20250504-国金证券-医药健康行业研究_创新药独立行情贯穿全年_左侧板块下半年有望反转_39页_4mb

医药行业在2024年及2025年第一季度整体景气度尚未恢复，主要受医保支付压力、行业整顿、海外贸易不确定性及消费环境变化等影响，业绩和利润持续承压。但政策、基本面及市场压制因素已逐步出清，2024年业绩基数前高后低，预计2025年下半年板块将实现景气度反转，业绩增速回升并回归增长趋势，股价有望走强。

药品板块：创新药龙头（如百济神州、恒瑞医药、信达生物）商业销售与BD收入持续增长，肿瘤、自免及慢病领域创新药表现突出。中国创新药企在国际BD合作中占据重要地位，2024年全球BD交易Top20中中国占4席。优质创新药企研发投入进入兑现期，未来成长性强劲，重点关注ADC、双抗、核药等细分赛道。

生物制品板块：整体承压，但分化明显。长效干扰素（如特宝生物的派格宾）因乙肝治疗需求增长及临床治愈率提升，2025年预期高增长。胰岛素集采推动内资品牌份额上升，国产替代加速。血制品领域因进口白蛋白增长及价格竞争，部分产品利润承压，但行业集中度提升。

药店板块：2024年受非药品类下滑及流感需求减少影响，业绩承压，2025Q1开始边际改善。头部企业（如益丰药房、大参林）通过关店优化及降本增效，预计全年逐步回归正常增长。医保政策支持及处方外流预期增强，行业生态向好。

医疗服务及医美：终端需求温和复苏，2025Q1业绩表现稳健。AI技术应用提升运营效率，长期推动行业高质量发展。医美板块短期承压，但非手术类项目和抗衰老领域增长潜力大，头部企业具备研发及渠道优势。

中药板块：2024年收入及利润承压，主要受基数影响及库存调整。2025年有望逐季好转，重点关注华润三九、太极集团等通过渠道改革及去库存改善经营的公司。进口牛黄试点政策或缓解原料成本压力，提升毛利率。

医疗器械板块：国内短期承压，海外业务成主要增长点，2024年海外收入增速显著。2025年下半年或迎来需求拐点，受益于设备更新及集采影响缓解。创新器械研发持续，国产替代加速。

投资建议：2025年医药投资主线为创新药，重点布局出海及仿创结合企业，同时关注眼科、药店、精麻药物等已显现改善的左侧板块。关键标的包括百济神州、特宝生物、益丰药房、爱尔眼科等。

风险提示：汇率波动、政策不确定性、投融资周期及并购整合不及预期可能对板块产生影响。