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长江证券（000783）公司点评报告总结

核心内容

本报告为东北证券于2018年8月13日发布的长江证券2018年中报点评，对公司的经营状况、财务表现及未来发展趋势进行了分析。报告指出公司在2018年上半年面临市场行情震荡、监管趋严及信用事件频发等多重压力，整体业绩承压，但部分业务表现稳健。

主要观点

业绩表现

• 营收与净利润：公司2018年上半年实现营收23.46亿元，同比下降15.12%；实现归母净利3.78亿元，同比下降62.02%。
• 每股收益（EPS）：EPS为0.07元，同比下降46.15%。
• 净资产：期末归母净资产为268.46亿元，同比增长1.27%。
• 财务预测：预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.81亿元、9.42亿元和10.21亿元，对应EPS为0.16元、0.17元和0.18元。

业务分析

• 经纪业务：市场份额逆势提升，代销收入大幅增长，股基交易额市占率为1.93%，同比增长4.03%；代销金融产品收入达4173万元，同比增长226.78%。
• 信用业务：收入同比下降8.52%，主要由于股票质押业务战略性收缩，买入返售金融资产同比减少29.04%，股权质押回购利息收入同比下降21.75%。
• 自营业务：收入大幅下滑77.45%，占总营收比重由14.24%降至3.78%，主要受A股市场行情急转直下、权益类投资浮亏增加影响。
• 投行业务：收入同比下降27.56%，主承销收入下降37.93%，主要由于股权承销监管趋严、项目发行放缓及债券承销市场受高利率影响，企业融资意愿下降。

财务指标

• 市盈率：从18.36倍升至32.19倍，预计未来将逐步下降。
• 市净率：从1.07降至1.02，未来有望进一步下降。
• 净资产收益率（ROE）：由5.83%降至3.16%，预计后续仍将承压。
• 股息收益率：保持稳定在2.92%。

风险提示

• 二级市场快速下跌可能对公司的业绩及估值带来双重压力。

关键信息

业务结构

• 收入结构：2018年预计经纪业务收入占比26%，投行业务收入占比13%，资产管理业务收入占比13%，利息收入占比23%，投资收益占比21%，其他业务收入占比4%。
• 资产情况：买入返售金融资产从251.44亿元增至361.19亿元，代理买卖证券款从226.13亿元增至242.95亿元。
• 负债情况：卖出回购金融资产从214.42亿元增至318.99亿元，其他负债从402.80亿元增至546.29亿元。

未来展望

• 投资建议为“中性”，预计公司未来三年归母净利润将逐步恢复，但需关注市场波动及政策环境对业务的影响。

附注信息

相关报告

• 《2018年7月上市券商月报点评：业务整体低迷，股债融资表现分化》
• 《2018年6月上市券商月报点评：权益市场低迷压缩营收，头部券商优势渐显》
• 《发行制度渐变对券商投行业务影响分析》

分析师简介

• 戴绍文：中央财经大学硕士，曾任中国太保（集团）、东方证券，现任东北证券非银金融行业分析师。
• 李森蔓：浙江大学学士、香港大学硕士，2018年加入东北证券，现任非银金融行业研究员。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
  • 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
  • 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
  • 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
  • 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

• 行业投资评级：

  • 优于大势：未来6个月内，行业指数收益超越市场平均收益。
  • 同步大势：未来6个月内，行业指数收益与市场平均收益持平。
  • 落后大势：未来6个月内，行业指数收益落后于市场平均收益。

联系方式

分析师

• 戴绍文：执业证书编号 S0550517050002，电话 18209145152，邮箱 daisw@nesc.cn
• 李森蔓：执业证书编号 S0550118030026，电话 18521953685，邮箱 lism@nesc.cn

机构销售

• 华东地区：袁颖（总监）、王博、李寅、杨涛、阮敏、李喆莹、齐健、陈希豪
• 华北地区：李航（总监）、殷璐璐、温中朝、曾彦戈、颜玮
• 华南地区：邱晓星（总监）、刘璇、刘曼、林钰乔、周逸群

总结

本报告指出长江证券在2018年上半年面临市场波动、监管趋严及信用事件带来的业绩压力，但经纪业务表现稳健，机构客户占比提升，信用业务战略性收缩，自营业务和投行业务受外部环境影响较大。未来公司预计净利润将逐步恢复，但需警惕市场风险。