20220125-国海证券-农林牧渔行业_生猪系列研究之二_2018年以来的猪周期复盘_32页_2mb

报告摘要

生猪系列研究之二：2018年以来的猪周期复盘总结

核心内容

2018年以来的猪周期是近年来最为剧烈的一轮，猪价达到历史最高水平，且在见顶后维持高位震荡长达13个月，随后进入快速下跌阶段。该周期具有显著的供需错配、非洲猪瘟冲击、养殖成本上升及行业集中度提升等特点。分析师认为，当前猪价处于W型底部第二次探底过程中，2022年下半年有望迎来周期拐点，行业整体估值处于低位，具备一定的安全边际，因此给予生猪养殖行业“推荐”评级。

主要观点

猪价波动剧烈
- 2018年6月至2019年11月，猪价上涨262%，单周均价达40.9元/公斤，为历史最高。
- 2021年1月至2021年10月，猪价下跌74%，单周均价降至10.78元/公斤。
- 仔猪、母猪和生猪价格走势一致，但仔猪波动更大。
非洲猪瘟对行业影响深远
- 非洲猪瘟导致能繁母猪存栏大幅下降，从2018年8月的3145万头降至2019年8月的1968万头。
- 2020年Q2能繁母猪存栏恢复至4400万头，2021年6月达到4564万头，随后逐步去化。
- 非瘟防控成本上升，成为行业长期负担，推动行业向规模化、集约化发展。
行业集中度持续提升
- 2018-2021年，行业CR10从6.22%提升至19.37%，CR20从7.91%提升至22.72%。
- 头部企业具备更强的抗风险能力和盈利能力，尤其是自繁自养模式。
2022年下半年有望迎来周期拐点
- 农业农村部发布《生猪产能调控实施方案（暂行）》，控制能繁母猪存栏，防止产能剧烈波动。
- 2021年11月母猪存栏降至4296万头，去化5.9%，行业仍处于底部动荡期。
- 预计2022年下半年猪价将二次触底，迎来周期转折。
下行周期关注企业资金链压力
- 猪价下跌叠加高成本，企业融资难度加大，资金链问题成为关键。
- 散户和小规模养殖场因资金压力可能退出市场，头部企业则通过多种融资手段（如可转债、定增）缓解压力。

关键信息

重点公司及盈利预测

公司代码	股票名称	股价（2022-01-25）	2020年EPS	2021年EPS（预测）	2022年EPS（预测）	2020年PE	2021年PE（预测）	2022年PE（预测）	投资评级
002714.SZ	牧原股份	53.82	7.46	1.36	0.16	10.34	40.75	348.92	买入
300498.SZ	温氏股份	19.28	1.18	-1.99	-0.05	15.51	-	-	买入
000876.SZ	新希望	16.17	1.17	-1.44	-0.37	19.15	-	-	增持
603363.SH	傲农生物	16.86	0.95	-0.89	0.31	13.04	-	35.41	增持