深度报告-20210923-开源证券-有色金属行业深度报告_锂电铜箔的黄金时代_49页_4mb

有色金属行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦锂电铜箔行业，分析其在新能源汽车、消费电子和储能电池等领域的应用及发展趋势。随着锂电池向高能量密度、高安全性方向发展，锂电铜箔的“极薄化”成为主流趋势，推动行业景气度上升。

主要观点

• 锂电铜箔是锂电池负极材料的首选载体，其厚度与锂电池能量密度直接相关，极薄化是提升锂电池性能的重要手段。
• 供给端受限，国内产能占全球近80%，但产能扩张受限于认证壁垒、资金壁垒和工艺壁垒，尤其是高精度阴极辊依赖进口，导致极薄铜箔产能释放缓慢。
• 需求端快速增长，动力电池、消费电子电池和储能电池共同拉动锂电铜箔需求，预计未来3年全球锂电铜箔需求年复合增长率达35.43%，极薄铜箔需求增长更快，年复合增长率达79.03%。
• 供需持续紧张，预计2021-2023年全球锂电铜箔供需缺口将逐步扩大，极薄铜箔尤其面临供给不足的问题。
• 加工费温和上涨，受供需格局影响，加工费有望持续提升，尤其是极薄铜箔。加工费上涨对电池总成本影响小，下游接受度高。
• 受益标的包括嘉元科技、诺德股份、远东股份、超华科技等，这些企业在极薄铜箔技术、产能扩张和市场占有率方面具有优势。

关键信息

1. 锂电铜箔技术特性

• 铜箔分为电解铜箔和压延铜箔，其中电解铜箔应用更广泛，成本较低。
• 锂电铜箔按厚度分为厚、常规、薄、超薄、极薄铜箔，极薄铜箔（≤6μm）成为主流发展方向。
• 铜箔的厚度越薄，能量密度越高，但对工艺和性能要求也越高。

2. 供需趋势分析

• 全球锂电铜箔供给：预计2021-2023年全球锂电铜箔供给分别为47.10万吨、60.55万吨、74.03万吨，年复合增长率达25.37%。
• 极薄锂电铜箔供给：预计2021-2023年全球极薄锂电铜箔供给分别为9.35万吨、14.85万吨、22.28万吨，年复合增长率达54.37%。
• 全球锂电铜箔需求：预计2021-2023年全球锂电铜箔需求分别为35.72万吨、50.71万吨、65.50万吨，年复合增长率达35.43%。
• 极薄锂电铜箔需求：预计2021-2023年全球极薄锂电铜箔需求分别为11.08万吨、24.07万吨、41.47万吨，年复合增长率达79.03%。
• 供需缺口：预计2021年全球极薄锂电铜箔将出现供需缺口，缺口将逐步扩大。

3. 加工费走势

• 加工费温和上涨，受供需紧张和下游接受度影响，预计未来三年加工费仍将上涨，尤其是极薄铜箔。
• 加工费上涨逻辑：铜箔加工费上涨对电池总成本影响小，且极薄铜箔带来的降本效应有助于加工费上涨。

4. 供给限制因素

• 核心生产设备：阴极辊依赖进口，国产设备虽有进展，但性能仍与进口存在差距。
• 认证壁垒：下游电池厂商对锂电铜箔产品有严格的认证流程，周期长。
• 资金壁垒：新建项目吨投资高，中小厂商难以承担。
• 工艺壁垒：极薄铜箔生产涉及复杂的工艺技术，需要长期研发和实践积累。

5. 产能扩张与布局

• 国内产能扩张：嘉元科技、诺德股份、超华科技等企业加快产能扩张，预计2021-2023年国内锂电铜箔产能将大幅增加。
• 产能释放周期：铜箔建设周期长，约为2年，短期内产能释放有限。

6. 受益企业

• 嘉元科技：具备极薄铜箔批量生产能力，吨毛利领先，产能扩张夯实盈利基本面。
• 诺德股份：市占率领先，产能扩张进一步稳固行业地位。
• 远东股份：基本面扎实，锂电铜箔带来高成长、高估值。
• 超华科技：实现铜箔产业全产品布局，锂电铜箔加速放量。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期。
• 铜箔新增产能投放超预期。
• 极薄铜箔渗透率不及预期。
• 数据统计与测算存在大幅偏离等风险。

图表目录

• 图1：2019年国内锂电铜箔占电解铜箔的比重为32%。
• 图2：锂电铜箔是锂电池的重要组成部分。
• 图3：2020年锂电铜箔质量约占锂电池总质量的13%。
• 图4：2020年锂电铜箔成本约占锂电池总成本的8%。
• 图5：锂电铜箔产业链分为“原料及设备供应—铜箔加工制造—锂电池生产”三个环节。
• 图6：2021年以来锂电铜箔加工费呈现上升趋势。
• 图7：铜箔毛利率随厚度下降而升高，工艺成熟而降低。
• 图8：“生箔”环节是锂电铜箔生产流程中的核心环节。
• 图9：未来极薄化是锂电铜箔技术路径的发展方向。
• 图10：宁德时代加快对极薄铜箔的应用进程。
• 图11：2020年全球锂电铜箔产能主要分布在亚洲地区。
• 图12：2015-2020年国内锂电铜箔产能利用率持续走低。
• 图13：2018年以来嘉元科技极薄铜箔销售占比提升。
• 图14：2020年国内大型锂电铜箔企业占据65%的市场份额。
• 图15：2018-2020年铜箔上市公司研发投入占收入比重呈上升趋势。
• 图16：锂电铜箔产能释放受限因素存在于生产的“全过程、全周期、各环节”。
• 图17：阴极辊实物图。
• 图18：阴极辊表面晶粒度越细小，生产的铜箔越轻薄。
• 图19：上海洪田阴极辊实物图。
• 图20：2015-2020年全球锂电铜箔产量占比明显增加。
• 图21：2015-2020年中国锂电铜箔产量占比明显增加。
• 图22：预计2021-2025年全球锂电铜箔产量大幅增长。
• 图23：预计2021-2023年全球各终端锂电池出货量快速增长。
• 图24：《节能与新能源汽车技术路线图2.0》要求2035年新能源车成为主流。
• 图25：预计2021年我国新能源车增长率快速提升。
• 图26：5G普及背景下，预计2021-2023年全球智能手机出货量迎来增长。
• 图27：预计2021-2023年全球可穿戴设备出货量进一步提升。
• 图28：预计2021-2025年全国电化学储能电站装机规模CAGR达56%。
• 图29：2020年我国新型储能项目（除抽水储能）装机中，锂电池占比达89%。
• 图30：预计2021-2023年全球锂电铜箔产能利用率提升明显（基于名义总产能口径）。
• 图31：预计2021-2023年全球锂电铜箔产能利用率提升明显（基于有效产能口径）。
• 图32：预计2021-2023年全球锂电铜箔供给增长率明显大于需求增长率。
• 图33：预计2021年全球极薄锂电铜箔出现供需缺口。
• 图34：预计2021-2023年全球极薄锂电铜箔供给增长率明显大于需求增长率。
• 图35：相比全部锂电铜箔，预计2021-2023年极薄铜箔出现供需缺口并持续扩张。
• 图36：2020年锂电池正极材料厂商竞争格局分散。
• 图37：2020年锂电池厂商市场集中度高（按出货量口径）。
• 图38：目前铜箔加工费上涨属于“恢复”阶段，在原有水平上提升仍有空间。
• 图39：未来6μm铜箔加工费相较8μm产品的差值或将进一步拉大。
• 图40：2018-2020年嘉元科技吨盈利明显高于可比公司。
• 图41：嘉元科技产能扩张计划加速进行。
• 图42：2020年诺德股份市占率名列前茅（出货量口径）。
• 图43：诺德股份产能扩张计划陆续开展。
• 图44：远东股份（圣达电气）产能扩张计划加速落地。
• 图45：超华科技实现铜箔产业全产品布局。
• 图46：超华科技铜箔产能扩张计划持续开展。
• 图47：超华科技锂电铜箔产能扩张计划加速完成。

表格目录

• 表1：相比压延铜箔，电解铜箔技术门槛和生产成本较低。
• 表2：铜箔按生产工艺分为电解铜箔和压延铜箔，按厚度分类分为厚、常规、薄、超薄、极薄铜箔。
• 表3：嘉元科技专利主要集中在铜箔生产制造技术、添加剂技术、磨辊技术等领域。
• 表4：锂电铜箔的物理指标和化学性质直接影响锂电池的性能。
• 表5：锂电铜箔厚度越薄，能量密度优化越大。
• 表6：预计2021-2023年全球极薄铜箔渗透率持续提升。
• 表7：日本古河电工（FURUKAWA）产品主要用于柔性电路板和基板。
• 表8：2020年全球锂电池出货量前10的头部电池厂商高度依赖国内锂电铜箔供应。
• 表9：国内主要锂电铜箔厂商扩产计划提上日程。
• 表10：锂电铜箔主要上市公司新建产能平均吨投资达7.53万元。
• 表11：嘉元科技新建产能中，单台阴极辊约带动250吨铜箔产能。
• 表12：中日合资及国产厂商已具备阴极辊供货能力。
• 表13：锂电铜箔越薄，工艺成本越高，产品性能越好。
• 表14：预计10万吨铜箔建设项目产能完全释放需要5-6年。
• 表15：预计2023年全球锂电铜箔总产能达77.13万吨/年。
• 表16：中性情形下，预计2023年全球锂电铜箔有效产能达74.03万吨/年。
• 表17：中性情形下，预计2023年全球极薄锂电铜箔有效产能达22.28万吨/年。
• 表18：预计2023年全球锂电铜箔需求量达65.50万吨。
• 表19：铜箔加工费上涨对电池总成本提升影响程度小。
• 表20：极薄铜箔在加工费上涨的情形下，单电池总铜箔成本仍低于8μm铜箔。
• 表21：受益标的盈利预测与估值。

总结

锂电铜箔行业受益于新能源汽车、消费电子和储能电池需求的快速增长，未来三年供需将持续收紧，尤其是极薄铜箔。供给受限于认证、资金和技术壁垒，尤其是高精度阴极辊依赖进口。加工费有望温和上涨，主要受益于供需格局和下游接受度。行业龙头嘉元科技、诺德股份、远东股份和超华科技在极薄铜箔技术和产能扩张方面具有明显优势，值得关注。