2026-04-15-工银国际-转势之机_中国物价运行的模式转换_6页_528kb

报告摘要

中国物价运行模式转换分析总结

核心内容

中国物价运行正处于由低位惯性向温和回升的转换阶段。这一转变受到外部能源冲击的催化，但其内生修复动能正在积聚，为物价回升提供了坚实基础。同时，中国特有的能源结构和价格机制有效缓冲了外部冲击，使物价体系更具韧性。

主要观点

物价低位惯性接近衰减临界
- PPI同比降幅自2023年6月触底后持续收窄，至2026年初明显改善。
- CPI同比在窄幅区间震荡，中枢逐步抬升。
- GDP平减指数虽仍为负，但降幅趋于收敛。
- 2025年上半年的低基数意味着，即使不考虑新增涨价因素，PPI同比在2026年二季度末至三季度初有望由负转正。
- 价格低位运行惯性正在减速，是模式转换的前提条件。
外部物价冲击传导效应有限
- 中国能源消费结构以煤炭和清洁能源为主，石油占比约18%，远低于美国等主要经济体。
- 成品油定价机制具有非线性特征，限制了油价上涨对CPI的直接拉动。
- 在布伦特原油价格上涨10美元的情况下，中国CPI拉动约为0.19个百分点，美国约为0.21个百分点，中国影响仅为美国的88%。
- 当油价超过130美元时，中国成品油调价幅度趋于零，进一步削弱了油价对CPI的传导效应。
财政与货币政策协同发力
- 2026年财政扩张力度加大，赤字规模达5.89万亿元，新增超长期特别国债1.3万亿元，地方政府专项债4.4万亿元。
- 货币政策保持灵活高效，为需求端提供支撑。
- 由于油价传导效应有限，中国货币政策具备相对宽松取向，为政策主动发力创造空间。
- GDP增长目标设定为4.5%-5%，并强调“努力争取更好结果”，为应对外部不确定性预留政策空间。
维护转势动能需平衡节奏与力度
- 需在借助外部冲击打破价格低位预期与防止输入性价格压力过度累积之间实现动态平衡。
- 关键平衡点包括：130美元油价上限的触发风险、PPI向CPI传导的时滞与结构差异、外需变化的中期影响。
- 若布伦特油价持续上行，可能触发国内成品油调价受限，对炼化利润和财政补贴形成压力。
- PPI回升未必同步带动CPI改善，需关注分项价格变化。
- 油价上涨可能对全球经济增长形成约束，进而影响中国出口。

关键信息

能源结构与价格机制：中国能源结构以煤炭和清洁能源为主，石油占比低，成品油定价机制限制了油价对CPI的传导。
政策协同：财政与货币政策协同发力，为物价回升提供支撑，推动价格运行模式由阶段性改善转向趋势性回升。
价格传导路径：中国物价体系在全球能源冲击下表现出更强的韧性，同一场油价冲击在其他国家可能引发输入性通胀，而在我国可能成为物价回升的助力。
监测信号：需重点跟踪PPI环比连续正增长、工业企业利润改善、国际油价是否接近130美元关键区间、欧洲等主要经济体的工业景气指标变化等信号，以判断物价模式转换的进展。

图表与数据支持

图1a：展示CPI与PPI同比变化走势，体现物价运行的阶段性改善。
图1b：展示GDP平减指数走势，反映价格收缩的内在动能正在消耗。
表1：提供油价上涨对CPI拉动的情景分析，说明中国与美国的传导差异。

重要披露

股票评级：分为“超越基准”、“中性”、“落后基准”和“暂无评级”。
工银国际背景：是中国工商银行的全资子公司。
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