20210331-兴证国际证券-福寿园-01448.HK-业务迅速恢复_外延持续发力_5页_931kb

服务业研究报告总结

核心内容概览

本报告对福寿园（01448.HK）的经营状况、财务表现及未来发展前景进行了全面分析，维持“审慎增持”评级，并将目标价上调至11.20港元，预计2021年及2022年归属上市公司股东净利润分别同比增长17.8%和12.4%。

主要观点

1. 业绩恢复与盈利能力提升

• 2020年经营表现：公司2020年营业收入为18.93亿元人民币，同比增长2.3%；经营利润为9.28亿元，同比增长6.7%；归属上市公司股东净利润为6.20亿元，同比增长7.2%。
• 利润率改善：经营利润率和归母净利率分别提升至49.0%和32.8%，分别提高2.0和1.5个百分点。
• 分红情况：公司全年每股派息8.81港仙，其中末期派息为5.53港仙。
• 下半年恢复强劲：2020年下半年营收达11.59亿元，创半年营收新高，带动全年利润恢复正增长。

2. 营收结构持续优化

• 分部收入结构：墓园服务占比83.4%，殡仪服务13.4%，配套服务3.2%。
• 城市布局拓展：通过并购进入黑龙江和甘肃省，截至2020年底，公司已覆盖18个省市45多个城市，经营28座墓园和28个殡仪服务设施。
• 土地储备充足：墓园总可售面积约244万平方米，2020年当年使用土地面积为3.6万平方米。

3. 外延扩张与内生增长并行

• 并购进程加速：公司现金储备充足，超过22亿元，并购储备标的丰富，收并购有望加快落地。
• 产业链完善：1）环保火化机业务成熟，2020年销售安装19组，实现收入5010万元；2）生前契约服务拓展至10个省级区域21个城市，全年签约5906份，同比增长21.2%；3）提供专业设计服务；4）疫情期间推出“云祭扫”服务，新增用户约7.3万人，订单金额290万元。

4. 财务预测与估值

• 未来业绩预测：预计2021年和2022年归属上市公司股东净利润分别为7.30亿元和8.21亿元。
• 估值指标：目标价11.20港元，对应2021年和2022年30倍和26倍PE，较当前估值更具吸引力。

关键信息

1. 市场数据

• 收盘价：8.00港元
• 总股本：23.20亿股
• 总市值：185.63亿港元
• 净资产：45.68亿元
• 总资产：66.78亿元
• 每股净资产：1.98元

2. 财务表现

• 营业收入（2020A-2023E）：18.93亿、21.73亿、24.34亿、26.73亿
• 净利润（2020A-2023E）：6.20亿、7.30亿、8.21亿、9.02亿
• 每股收益（2020A-2023E）：0.27元、0.32元、0.36元、0.40元
• 经营利润率（2020A-2023E）：49.0%、50.0%、50.4%、50.5%
• 净利率（2020A-2023E）：32.8%、33.6%、33.7%、33.8%
• 净资产收益率（2020A-2023E）：13.6%、14.4%、14.5%、14.4%

3. 财务比率

• PE（2020A-2023E）：24.8倍、21.1倍、18.8倍、17.1倍
• PB（2020A-2023E）：3.4倍、3.0倍、2.7倍、2.4倍
• 流动比率（2020A-2023E）：3.0、3.3、3.6、3.9
• 速动比率（2020A-2023E）：2.5、2.8、3.0、3.3

4. 投资评级

• 股票评级：审慎增持
• 目标价：11.20港元
• 估值依据：对应2021年和2022年30倍和26倍PE

风险提示

• 行业监管风险
• 行业竞争激烈
• 收购不达预期
• 新收购项目整合不及预期

附录信息

1. 资产负债表（单位：千元）

2. 现金流量表（单位：千元）

3. 利润表（单位：千元）

业务与市场拓展

• 城市布局：截至2020年底，公司已覆盖18个省市45多个城市，经营28座墓园和28个殡仪服务设施。
• 并购进展：通过并购首次进入黑龙江和甘肃省，城市布局更趋完善。
• 土地储备：墓园总可售面积约244万平方米，土地储备充足。
• 新业务拓展：环保火化机、生前契约服务、专业设计服务、“云祭扫”等创新服务持续推进。

投资建议

• 评级：审慎增持
• 目标价：11.20港元
• 预期升幅：40%

法律声明与风险提示

本报告由兴业证券经济与金融研究院发布，内容基于公司公告及市场数据，不构成投资建议。投资者应独立评估信息并考虑自身投资目标、财务状况及需求。报告中涉及的财务数据为历史数据，未来表现可能受多种因素影响，不保证任何预测的准确性。