20221102-光大证券-华鲁恒升-600426.SH-2022年三季报点评_产品价差下行Q3业绩承压_新材料_新能源布局助力长期成长_4页_778kb

华鲁恒升 (600426.SH) 2022年三季报总结

核心内容概述

华鲁恒升于2022年前三季度实现营业收入230亿元，同比增长26%；归母净利润55亿元，同比下降1.38%。2022年第三季度单季营业收入65亿元，同比下降2.2%，环比下降23%；归母净利润10亿元，同比下降43%，环比下降51%。主要原因是主营产品需求不振，产品价格环比下滑，叠加原材料价格高企，导致价差收窄，盈利能力下降。

主要观点

• 业绩承压：2022Q3公司业绩环比大幅下滑，主要由于产品价格走低和原材料成本上升。
• 新材料、新能源布局：公司积极向新材料、新能源领域延伸，2022年9月尼龙6项目进入试生产阶段，标志着产业链延伸布局完成。
• 在建项目：公司多个新材料、新能源项目预计在2023-2024年陆续投产，包括德州基地PBAT项目、荆州基地合成气综合利用项目等，将丰富产品结构，提升盈利能力。
• 盈利预测调整：考虑到中长期煤价高位对公司业绩的影响，公司2022-2024年归母净利润预测分别为68.40亿元、74.01亿元、81.80亿元，对应EPS分别为3.22元、3.49元、3.85元。
• 估值与评级：公司当前PE为8.6，PB为2.1，EV/EBITDA为5.9，维持“买入”评级，认为其长期增长空间广阔。

关键信息

股票信息

• 当前价：27.75元
• 总股本：21.23亿股
• 总市值：589.22亿元
• 一年最低/最高：25.77/35.89元
• 近3月换手率：44.33%

产品表现

• 主营产品价格：2022Q3尿素、DMF、醋酸、乙二醇、环己酮、己二酸均价分别同比-7%、-25%、-46%、-21%、-11%、-16%，环比-20%、-18%、-26%、-14%、-12%、-16%。
• 产品销量：前三季度肥料销量同比增长17%，有机胺销量同比下降17%，醋酸及衍生物销量同比下降0.5%。Q3肥料销量同比增长41%，有机胺销量同比下降25%，醋酸及衍生物销量同比增长2%。
• 新材料收入占比：Q1-Q3新材料板块收入占比分别为49.5%、51.6%、52.4%，呈上升趋势。

项目建设与产能

• 德州基地：已建成尿素、DMF、醋酸、己二酸、丁辛醇、乙二醇、己内酰胺、尼龙6等产品，部分在建项目如高端溶剂、PBAT、尼龙66等预计2023-2024年投产。
• 荆州基地：在建项目包括合成气综合利用、绿色新能源材料等，预计2024年投产。
• 在建项目产能：德州基地高端溶剂项目设计产能60万吨，荆州基地合成气综合利用项目设计产能100万吨，绿色新能源材料项目设计产能3万吨。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为68.40亿元、74.01亿元、81.80亿元，EPS分别为3.22元、3.49元、3.85元。
• 估值指标：2022年PE为8.6，PB为2.1，EV/EBITDA为5.9，股息率2.9%。
• 财务指标：公司资产负债率下降至17%，流动比率和速动比率显著提升，偿债能力增强。

风险提示

• 产品及原料价格大幅波动风险
• 项目建设进度不及预期风险

总结

华鲁恒升在2022年三季报中表现出业绩承压，主要由于主营产品需求不振和原材料价格高企。然而，公司通过新材料和新能源项目的布局，正在积极拓展其业务范围，以增强长期盈利能力。在建项目预计将在未来几年内陆续投产，进一步丰富产品结构并提升市场竞争力。尽管短期业绩受到挑战，但公司凭借其低成本的合成气平台和行业龙头地位，仍被视为长期成长的重要标的，维持“买入”评级。