20221022-国信证券-芯能科技-603105.SH-分布式光伏发电量价齐升_三季度净利润同比增长129__8页_401kb

芯能科技 (603105.SH) 总结

核心内容

芯能科技在2022年第三季度及前三季度表现亮眼，收入和利润实现大幅增长。公司三季度营业收入达2.24亿元，同比增长69.6%，归母净利润为8056万元，同比增长128.8%。前三季度营业收入5.19亿元，同比增长50.3%，归母净利润1.61亿元，同比增长68.7%。

主要观点

• 量价齐升驱动业绩增长：公司前三季度光伏发电平均综合度电收入（不含补贴）为0.58元，同比提升0.11元（+23.4%）；光伏发电业务毛利率为69.1%，较上年同期提升7.2个百分点。光伏发电量达5.47亿度，同比增长22.9%。
• 三季度电量显著增长：公司三季度光伏发电量2.38亿度，同比增长34.1%，显示出公司运营效率和装机规模的提升。
• ROE与净利率显著提升：2022年第三季度ROE为4.75%，同比提升2.5个百分点；净利率为35.9%，同比提升9.3个百分点。
• 经营性现金流充足：2022年第三季度经营性净现金流入1.51亿元，同比增长30.2%，主要得益于发电业务电费收入的增加。
• 切入储能赛道具备先发优势：公司作为分布式光伏专业运营商，拥有662MW自持装机和GW级客户资源，具备布局储能业务的潜力，有望实现二次增长。

关键信息

• 投资建议：维持“买入”评级。
• 合理估值：预计2022-2024年公司实现营业收入分别为6.9、9.3、12.6亿元，毛利率分别为56%、58%、60%；归母净利润分别为2.1、2.9、4.0亿元，对应合理价值19.48-20.12元/股。
• 估值分析：基于可比公司估值，2023年公司工商业分布式光伏业务给予33-34倍PE，对应权益市值94.7-97.6亿元；2024年储能业务给予18-20倍PE，对应权益市值2.7-3.0亿元。
• 当前股价与溢价：当前股价为14.61元，合理价值区间为19.48-20.12元，较当前股价有33%-38%的溢价。
• 财务预测与估值指标：2022-2024年公司每股收益分别为0.41、0.59、0.80元，对应PE分别为35.3、25.0、18.2倍。公司资产负债率逐步上升，从2020年的45%升至2024年的71%。

风险提示

• 装机规模增长不及预期。
• 电价大幅下降可能影响盈利能力。

财务数据概览

可比公司估值分析

投资建议与合理价值

• 合理价值区间：19.48-20.12元/股。
• 权益市值：97.4-100.6亿元。
• 未来增长预期：预计2022-2024年光伏售电量分别为7.3、10.0、13.7亿千瓦时。

公司优势

• 拥有662MW分布式光伏装机及GW级客户资源。
• 已形成供电用电商业模式，具备“自发自用、余电上网”运营优势。
• 储能业务布局早，具备先发优势，有望成为新的业绩增长点。

总结

芯能科技在分布式光伏业务上表现强劲，量价齐升推动业绩大幅增长。公司具备良好的现金流和盈利能力，同时积极布局储能业务，有望实现二次增长。尽管存在装机规模增长不及预期和电价下降的风险，但公司基本面稳健，估值合理，维持“买入”评级。