20161228-山西证券-安达科技-830809.OC-开源节流业绩猛进_量质齐飞更上层楼_25页_1mb

新三板新材料行业：安达科技深度分析总结

核心内容概览

安达科技（830809）是一家专注于磷酸铁及磷酸铁锂研发、生产与销售的新三板企业，依托磷化工生产经验，成功转型为锂离子电池正极材料核心供应商。公司于2014年6月挂牌新三板，2016年1月将转让方式由协议变更为做市，并积极筹备IPO。

主要观点

• 业务转型：公司于2013年将传统磷化工业务分立，专注发展磷酸铁和磷酸铁锂，实现业务的下迁与升级。
• 业绩增长显著：2015年公司营收达2.07亿元，归母净利润为0.49亿元；2016年上半年营收增长至4.97亿元，归母净利润达1.5亿元，呈现爆发式增长。
• 行业前景广阔：全球及国内锂离子电池市场快速增长，磷酸铁锂正极材料成为动力电池的主要选择，尤其适用于新能源客车。
• 成本控制优势：公司通过地理位置优势（低电价、低水价）及生产工艺优化，实现毛利率稳定在40%左右，具备较强盈利能力。
• 技术领先：公司拥有自主知识产权，已获得20项专利，其中7项为发明专利，尤其在磷酸铁和磷酸铁锂生产方面具有显著技术优势。
• 持续扩产：公司正在进行多期产能扩建，磷酸铁（二期）项目已转固，三期及磷酸铁锂二期项目仍在建设中，未来产能有望进一步提升。
• 政策利好：国家出台多项新能源汽车及动力电池支持政策，为行业发展提供有力支撑，有利于具备技术优势和成本控制能力的企业。

关键信息

市场数据（2016年12月27日）

• 总股本/流通股本：1.74亿股/1.07亿股
• 总市值/流通市值：41.15亿元/25.31亿元
• 收盘价：23.70元

基础数据（2016年6月30日）

• 每股净资产：4.07元
• 每股未分配利润：1.01元
• 所属分层：创新层
• 转让方式：做市
• 挂牌日期：2014年6月18日

投资评级

• 买入评级：预计2016-2018年EPS分别为1.03元、1.26元、1.62元，对应PE分别为23.01倍、18.81倍、14.52倍，显示公司具有较高投资价值。

产品与市场

主要产品

• 磷酸铁：铁磷比0.99~1，高纯度纳米级标准三维产品，用于磷酸铁锂生产及磷酸铁锂电池。
• 磷酸铁锂：分为A0、A1、A2、A3、A4等多种规格，适用于工具电池、电动自行车电池、汽车电池及储能电站等。

市场表现

• 公司2015年在国内磷酸铁市场占有率排名第二，占9.40%，前四企业合计占46.8%。
• 磷酸铁锂产品在新能源汽车市场中占据优势，尤其在新能源客车中使用率高达65%。

行业分析

磷酸铁锂行业趋势

• 全球锂离子电池市场持续增长，2015年产量达7921.7万kWh，国内产量达46.8GWh，增速达49.28%。
• 磷酸铁锂正极材料产量增速快，2015年产量达3.24万吨，同比增长170%。
• 行业竞争加剧，毛利率预计在25%~30%之间，成本控制能力强者将占据优势。

正极材料对比

• 磷酸铁锂：安全性能高、循环寿命长，但能量密度较低。
• 三元材料：能量密度高，但安全性能相对较差，主要用于纯电动乘用车。
• 钴酸锂：比容量高，但成本高，且存在资源短缺问题。
• 锰酸锂：成本低，但高温性能差，应用受限。

公司亮点

开源节流

• 大客户稳定供应：比亚迪为主要客户，占营收95%以上，客户集中度高。
• 新客户持续开拓：2014年新增浙江万向亿能，2015年新增合肥国轩，2016年新增江苏中兴派能和宁德时代。

成本优势

• 低水价与电价：公司位于贵州开阳县，水价低，电价0.70元/千瓦时，处于全国较低水平。
• 直接交易合同：与贵州黔贵发电签订合同，电价降低0.01元/千瓦时。

产能扩张

• 磷酸铁产能：2015年为1.5万吨，占全国产能13.16%，二期项目已转固，三期项目在建。
• 磷酸铁锂产能：2015年为5000吨，二期项目在建。

产品质量

• 工艺技术领先：拥有自主生产工艺，产品一致性好，铁磷比高，质量稳定。
• 专利技术：公司已获20项专利，其中7项为发明专利，涵盖磷酸铁及磷酸铁锂制备技术。

财务分析

财务指标对比（2014-2016H1）

财务表现

• 毛利率：显著高于同行业，2016年上半年达44.99%。
• 动态市盈率：2016年为22.0倍，2017年为18.68倍，2018年为14.53倍。

盈利预测与估值分析

盈利预测（单位：百万元）

估值分析

• PE倍数：逐年下降，显示市场对公司未来增长预期较高。
• 投资价值：公司业务结构优化、成本控制能力强、产品技术领先，具备较强成长性，给予买入评级。

风险提示

• 行业竞争加剧：可能导致毛利率下降。
• 原材料价格波动：尤其是碳酸锂价格波动可能影响成本。
• 政策变动：新能源汽车补贴政策调整可能影响市场增长。
• 产能扩张风险：大规模扩产可能导致资金压力。

总结

安达科技凭借其在磷化工领域的深厚积累，成功转型为锂离子电池正极材料核心供应商，具备技术领先、成本优势和市场占有率优势。公司业绩增长迅猛，毛利率稳定，未来随着新能源汽车市场持续扩张及产能释放，有望进一步提升盈利能力。公司目前估值合理，具备较高投资价值，给予买入评级。