20170317-华安证券-基础化工行业：成本+环保，草甘膦迎来新一轮周期_19页_1mb

草甘膦行业分析总结

核心内容

草甘膦作为全球除草剂领域的霸主，其价格受成本上涨和需求旺季双重推动，行业景气度持续提升。同时，国内环保政策趋严，推动行业产能收缩和市场集中度提高，有利于龙头企业的发展。

主要观点

• 成本上涨推动价格上涨：2016年1—12月，华东地区草甘膦价格涨幅达38.89%，主要由于甘氨酸、黄磷和甲醇等上游原材料价格大幅上涨。甘氨酸涨幅最高，达60%，黄磷和甲醇分别上涨12%和71%。北方地区环保政策收紧，导致高污染产能缩减，进一步推高原材料价格。

• 行业回暖，环保政策促产能收缩：2016年国内草甘膦企业开工率约为53.86%，较2015年显著提升。国内草甘膦产能为84万吨，同比下降5.62%。环保督查和供给侧改革导致供给趋紧，行业集中度提升。

• 转基因作物种植推动需求增长：草甘膦主要应用于转基因作物，全球转基因作物种植面积自1996年以来持续增长，2015年达到1.797亿公顷。虽然北美增速放缓，但发展中国家仍具有较大增长潜力，未来将带动草甘膦需求。

• 龙头企业优势明显：国内草甘膦龙头企业具备资金和技术优势，能够满足环保要求，享受行业集中度提升带来的红利。主要企业包括新安股份、江山股份、扬农化工和兴发集团，其产能合计占国内总产能的37%。

关键信息

原材料成本构成

• 甘氨酸：占成本比重31.60%，2016年价格涨幅达60%
• 黄磷：占成本比重29.87%，2016年价格涨幅12.32%
• 甲醇：占成本比重22.54%，2016年价格涨幅70.94%
• 多聚甲醛：占成本比重15.66%

产能与生产技术

• 国内产能：2016年为84万吨，其中甘氨酸法占65%，IDA法占35%
• 主要地区分布：江苏（25万吨）、浙江（11.5万吨）、四川（20万吨）、湖北（15万吨）
• 技术路线：甘氨酸法技术成熟但环保压力大，IDA法环保优势明显但成本较高

环保政策影响

• 环保核查：2013年环保部开展草甘膦企业环保核查，公布第一批符合要求的企业名单，包括新安股份、江山股份、扬农化工和兴发集团
• 中央环保督察：自2015年起，中央环保督察组对全国各省区市开展环保督查，影响企业生产，推动行业集中度提升

转基因作物种植

• 全球种植面积：2015年全球转基因作物种植面积达1.797亿公顷，其中美国和巴西种植面积最大
• 国内种植面积：2015年国内转基因作物种植面积为370万公顷，占可耕地面积的3.08%，未来增长潜力大

上市公司情况

• 新安股份：草甘膦产能8万吨，采用甘氨酸法，环保达标，农药板块占比30%
• 江山股份：草甘膦产能7万吨，环保达标，农药板块占比60%
• 扬农化工：草甘膦产能3万吨，采用IDA法，环保优势明显，麦草畏产能增长
• 兴发集团：草甘膦产能13万吨，采用甘氨酸法，实现原材料自给，农药板块占比显著提升

风险提示

• 上游原材料价格下跌
• 转基因作物种植面积低于预期

投资评级

• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%

盈利及弹性测算

• 价格上涨1000元/吨：预计四家龙头企业EPS分别增加0.08、0.15、0.06、0.16元
• 主要企业数据：
  • 新安股份：产能8万吨，股本67918.46万股
  • 江山股份：产能7万吨，股本29700万股
  • 扬农化工：产能3万吨，股本30989.89万股
  • 兴发集团：产能13万吨，股本51223.73万股

图表目录（简要）

• 图表1：草甘膦产业链
• 图表2：不同生产路线比较
• 图表3：草甘膦生产路线
• 图表4：2016年中国企业和孟山都草甘膦产能占比
• 图表5：全球除草剂和草甘膦销售额
• 图表6：2014年全球主要除草剂产品销售额
• 图表7：2014年全球主要除草剂产品销售额占比
• 图表8：草甘膦成本构成
• 图表9：浙江地区甘氨酸价格走势
• 图表10：黄磷价格走势
• 图表11：甲醇价格走势
• 图表12：多聚甲醛价格走势
• 图表13：华东地区草甘膦价格及价差
• 图表14：2016年国内草甘膦产能情况
• 图表15：2012-2016国内草甘膦企业开工率
• 图表16：2011-2016国内草甘膦产量
• 图表17：农药行业相关法律、法规及政策
• 图表18：国内环保督查事件
• 图表19：草甘膦主要应用领域
• 图表20：1996-2015全球转基因作物种植面积
• 图表21：2015年28个国家种植转基因作物面积
• 图表22：2015年全球不同国家种植转基因作物面积（部分）
• 图表23：巴西转基因作物种植面积
• 图表24：中国转基因作物种植面积
• 图表25：国内关于转基因作物的政策
• 图表26：新安股份产品情况
• 图表27：新安股份营收结构
• 图表28：江山股份产品情况
• 图表29：江山股份营收结构
• 图表30：扬农化工产品结构
• 图表31：扬农化工营收结构
• 图表32：兴发集团产品结构
• 图表33：兴发集团营收结构
• 图表34：盈利测算