《亚洲新兴市场聚焦》系列第一篇：为何此轮加息对亚洲新兴市场影响相对有限？-20230426-光大证券-18页_1mb

亚洲新兴市场对美联储加息影响有限的详细总结

核心观点

尽管历史上美联储加息常被视为新兴市场的“达摩克利斯之剑”，但此轮加息对亚洲新兴市场影响相对有限。主要原因包括：

1. 亚洲新兴市场货币贬值幅度有限，且贬值周期较短。
2. 经常账户与外汇储备较为健康，防御能力增强。
3. 外债总额占GDP比重较低，外债结构有所改善。
4. 通胀高企程度与持续时间较以往危机有所缓解。

主要观点与关键信息

1. 货币贬值幅度有限

• 美元指数上行幅度相对有限：2022年美元指数从115.1升至127.4，涨幅为10.7%。
• 亚洲新兴市场货币贬值幅度较小：如泰铢、韩元、马来西亚林吉特等贬值幅度在10%-20%之间，而1997年亚洲金融危机中，这些货币贬值幅度普遍超过50%。
• 2023年以来货币有所升值：美元指数下行5%，亚洲新兴市场货币也出现明显升值。

2. 经常账户与外汇储备改善

• 经常账户余额占GDP比重较为健康：相比1997年金融危机，亚洲新兴市场经常账户余额占GDP比重有所提升。
• 外汇储备处于相对高位：2000年以来，亚洲主要新兴市场外汇储备大幅增加，2022年虽有所下降，但仍维持在较高水平。

3. 外债压力有所缓解

• 外债总额占GDP比重较低：2022年外债占GDP比重为18.5%，较1997年金融危机时明显改善。
• 外债结构向好：短期外债占比下降，尽管疫情期间有所上升，但幅度有限。

4. 通胀水平有所回落

• 2022年亚洲新兴市场通胀高企：主要受输入性通胀影响，如俄乌冲突和大宗商品价格上涨。
• 2023年以来通胀回落：能源和粮食价格走低，叠加海外需求回落，通胀水平进入下行通道，但核心通胀仍具韧性。

5. 货币政策转向“呵护经济”

• 亚洲新兴市场率先结束紧缩周期：随着美联储加息步伐放缓，亚洲新兴市场央行纷纷释放暂停加息信号，越南已进入降息周期。
• 各国货币政策调整：如印度、韩国、越南、印尼、马来西亚、菲律宾等国家在2023年调整政策利率，部分国家开始降息。

2023年亚洲新兴市场复苏动态

经济增长

• 外贸型经济体面临挑战：新加坡、韩国、越南等出口依赖型经济体增长动能减弱。
• 内需与服务业表现强劲：印度、印尼、泰国、马来西亚等内需和服务业依赖型经济体增长韧性较强。

通胀水平

• 整体通胀回落：受能源、粮食价格走低影响，亚洲新兴市场整体通胀水平下降。
• 核心通胀仍具韧性：如印度纺织服装、住房CPI仍处于高位，马来西亚、越南核心CPI也维持在较高水平。

货币政策

• 结束紧缩周期：多数亚洲新兴市场央行暂停加息，部分国家如越南进入降息周期。
• 政策利率调整：各国根据自身经济状况调整政策利率，以支持经济增长。

金融市场动态

• 外资加速流入：随着美联储加息放缓和欧美银行危机推动，国际资本加速回流亚洲新兴市场。
• 股市表现良好：韩国股市涨幅显著，印度、印尼、马来西亚等股市也获得资金流入。
• 债券市场受青睐：印尼、韩国、马来西亚等国家的债券市场吸引大量海外资金。

风险提示

• 国际政治与经济形势变化：可能对亚洲新兴市场造成冲击。
• 欧美银行危机恶化：可能影响国际资本流动，进而影响亚洲新兴市场金融稳定。

图表概览

• 图1：美元指数上行幅度相对有限
• 图2：2022年亚洲新兴市场货币贬值幅度相对有限
• 图3：亚洲主要新兴市场外汇储备总额变动情况
• 图4：亚洲主要新兴市场经常账户余额占GDP比重
• 图5：本轮加息前新兴市场的外债总额占GDP比重较低
• 图6：亚洲新兴市场的外债结构整体向好
• 图7：2022年亚洲新兴市场经济增速达4.4%
• 图8：2022年亚洲新兴市场CPI同比远低于1998年水平
• 图9：今年以来亚洲新兴市场出口下滑较快
• 图10：亚洲新兴市场服务业加快复苏
• 图11：2022年亚洲新兴市场温和复苏
• 图12：2022年前三季度修复较快，第四季度有所放缓
• 图13：2022年亚洲新兴市场私人消费加快复苏
• 图14：2022年前三季度亚洲新兴市场出口整体表现较好
• 图15：欧美经济体制造业PMI持续下滑
• 图16：IMF近期下调2023年新兴市场的经济预测
• 图17：新加坡、马来西亚、越南的外贸依存度较高
• 图18：亚洲主要新兴市场制造业PMI表现情况
• 图19：越南出口增速与工业生产指数同步走弱
• 图20：新加坡出口增速与工业生产指数同步性较强
• 图21：今年以来马来西亚工业生产延续恢复态势
• 图22：泰国入境旅游人数持续修复，带动服务业复苏
• 图23：消费在印尼和印度经济增长中占据举足轻重的地位
• 图24：今年以来消费带动下，印尼和印度复苏态势良好
• 图25：2022年印度通胀水平持续高企
• 图26：2022年东盟主要国家通胀中枢明显抬升
• 图27：印度纺织服装、住宅CPI仍在筑顶
• 图28：除泰国外，主要东南亚国家核心通胀韧性仍较强
• 图29：为应对高通胀，东盟多国采取货币紧缩举措
• 图30：印度、韩国跟随美国加息步伐加速货币紧缩进程
• 图31：亚太地区政策利率变化
• 图32：2022年前三季度亚洲主要市场货币贬值压力较大
• 图33：3月美国CPI环比明显收窄，同比增速加快回落
• 图34：市场预期美联储5月后停止加息，下半年开始降息
• 图35：印尼、印度国债收益回报较高，曲线较为平稳
• 图36：今年以来韩国股市综合指数涨幅达15.7%

表格概览

• 表1：IMF和ADB对亚洲主要新兴经济体的经济增速和通胀预测
• 表2：2023年以来亚洲主要新兴经济体的央行货币政策执行决议

总结

亚洲新兴市场在美联储加息周期中表现相对稳健，主要得益于较强的防御机制和经济韧性。尽管面临外贸下滑和通胀压力，但内需和服务业的强劲复苏以及货币政策的调整，使得经济和金融市场保持相对稳定。未来需密切关注欧美银行业危机的演变及国际政治经济形势的变化。