20170820-广发证券-集装箱运输联合深度报告：多角度看行业复苏和产业链投资机会_30页_2mb

集装箱运输联合深度报告总结

核心内容

本报告由广发证券发布，围绕集装箱运输产业链的复苏与投资机会展开分析，涵盖宏观视角、集运行业、集装箱制造、集装箱底板及产业链相关企业。

主要观点

1. 朱格拉周期与出口、航运的关联

• 朱格拉周期的上升期对出口和航运产业链具有显著的带动作用。
• 2017年被视为全球出口和航运复苏的元年，预计未来几年全球贸易和航运将逐步修复。
• 朱格拉周期和库存周期共同影响出口趋势，出口价格指数与PPI正相关，出口量与库存周期亦有关联。
• 2017年出口增速较快，验证了朱格拉周期的启动。

2. 集运行业复苏与运价反弹

• 集运行业经历了2015-2017年的洗牌期，供给端得到有效控制，需求回暖带动运价回升。
• 2016年运价持续下跌，但2017年已出现明显反弹，尤其是欧线运价表现优于美线。
• 行业集中度提升，大型并购和联盟重组减少了恶性竞争，提升了运价弹性。

3. 集装箱制造需求回暖

• 集装箱市场环境改善，更新需求逐步释放，2017年行业销量有望达到280万TEU。
• 2018年集装箱需求预计增长20%左右，主要得益于全球贸易增速的稳定。
• 集装箱制造企业排产饱满，收入和利润有望大幅改善。

4. 集装箱底板行业分析

• 底板是集装箱主要承重部件，成本占比约15%。
• 集装箱底板需求分为新建和修箱两部分，2017年新建底板需求约120万m³，修箱需求约20万m³，合计约140万m³。
• 底板行业集中度较高，主要企业包括康欣新材、中集新材、和其昌等，其中康欣新材凭借COSB技术具备成本优势。
• 随着集装箱制造需求回暖，底板行业也迎来量价齐升的机遇。

关键信息

行业趋势

• 全球贸易回暖：2017年全球贸易增速持续提升，集装箱需求与全球GDP增长基本同步。
• 运力增速放缓：集装箱运力增速逐步回落，预计未来不会超过4%。
• 行业集中度提升：集运行业通过并购和联盟重组，集中度显著提升，强者恒强。

投资建议

• 集运行业：关注中远海控，预计运价将维持在盈亏平衡线以上，行业景气度提升。
• 集装箱制造：重点推荐中集集团，同时关注胜狮货柜。
• 集装箱底板：推荐康欣新材，其COSB技术具备成本优势，且产能扩张显著。

风险提示

• 宏观经济波动：全球宏观经济和贸易增长存在不确定性。
• 运力释放：行业闲置运力或新增运力可能对运价和企业盈利造成影响。
• 需求波动：集装箱制造需求波动将影响底板行业的发展。
• 市场份额变化：集装箱制造集中度高，底板企业市场份额存在不确定性。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%~+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

重点企业表现

• 中远海控：A股集运企业，受益于运价回升。
• 中集集团：全球集装箱制造龙头，市场份额约50%，2017年销量和利润显著回升。
• 康欣新材：COSB底板龙头，毛利率高于同行，产能扩张迅速，市占率提升明显。
• 胜狮货柜：集装箱制造企业，具备一定的市场份额，值得关注。

图表索引（关键数据）

• 图1：1980年以来的全球经济周期与出口周期
• 图2：出口价格指数与出口额增速之间的相关性
• 图3：出口与朱格拉周期之间的关系
• 图4：2016年供给与需求增速变化
• 图5：供需关系与运价走势
• 图6：供需增速差对运价的预测作用
• 图27：全球集运贸易与全球GDP增长率比较
• 图28：全球集装箱保有量与产量
• 图31：中集集团集装箱业务营业收入与毛利率
• 图32：中集集团集装箱业务净利润贡献
• 图39：CAI旧箱销售价格与平均收益
• 图41：集装箱结构图，底板是主要承重部件
• 图42：集装箱原材料成本构成
• 图46：集装箱底板需求传导逻辑
• 图47：康欣新材、中集新材、和其昌底板毛利率
• 图48：康欣新材、中集新材、和其昌底板营收

相关研究

• 广发证券集运研究报告：以谨慎乐观的态度迎接复苏。

联系方式

• 分析师：

  • 郭磊：S0260516070002，021-60750625，guolei@gf.com.cn
  • 罗立波：S0260513050002，021-60750636，luolibo@gf.com.cn
  • 邹戈：S0260512020001，021-60750616，zouge@gf.com.cn

• 目录索引：

  • 宏观：出口和航运是朱格拉周期的三大受益链条之一
  • 集运供给端得到有效控制，需求回暖带动运价回升
  • 供需关系的边际改善是运价上行的根本动力
  • 行业格局明显优化，集中度不断提升
  • 新船订单显著减少，行业进入订单消化期
  • 全球经济回暖，需求逐步改善
  • 行业扭亏意愿强烈，旺季运价向上弹性提升
  • 交运行业投资建议和风险提示
  • 集装箱市场环境改善，更新需求或将逐步释放
  • 集装箱需求处于更新水平，具备良好向上弹性
  • 存量消化良好，租赁企业出租率持续提升
  • 在役集装箱老龄化，更新需求或将逐步释放
  • 机械行业投资建议和风险提示
  • 底板是集装箱重要部件，下游景气传导驱动行业回暖
  • 底板品种不断丰富，COSB等新型底板渗透率逐步提升
  • 建材行业投资建议和风险提示

总结

本报告指出，集装箱运输行业正处于复苏阶段，受益于朱格拉周期和库存周期的双重推动。行业集中度提升、供需关系改善、运价回升，为相关企业带来良好的投资机会。重点推荐中远海控、中集集团和康欣新材等企业。同时，报告也提示了宏观经济波动、运力释放和需求变化等风险因素。