20210618-第一财经研究院-中国观察_中国惊人的工业复苏_7页_390kb

中国工业复苏研究简报总结

核心内容

本研究简报分析了2020年初新冠疫情对中国工业部门的冲击及其后续复苏情况。尽管疫情初期工业增加值大幅下降，但中国工业企业展现出强大的恢复能力，不仅实现了产量和价格的回升，还在成本控制和盈利能力方面取得了显著进展。同时，企业杠杆率有所下降，显示出对金融政策去杠杆趋势的响应。

主要观点

• 工业增加值复苏显著：2019年12月至2020年2月，中国实际工业增加值下降了24%。但随后迅速恢复，到2021年4月，工业增加值已比疫情前趋势高出9%。
• 收入增长超预期：2021年前四个月，工业企业收入同比增长33%，比2019年增长15%，打破了疫情前收入下降的趋势。
• 内需是主要增长动力：出口销售占比下降至11.4%，而内需在推动收入增长中发挥了关键作用。
• 利润率提升明显：今年前四个月，工业企业利润率接近7%，高于疫情前的5.5%至6%。其中，制造业和采矿业的利润率增长尤为突出。
• 成本传导有限：尽管生产者价格指数（PPI）在5月同比上涨9%，但消费品价格上升幅度较小，制造业成功吸收了成本上涨，提升了盈利能力。
• 杠杆率下降：2021年前四个月，工业企业总杠杆率（债务-资产比）低于疫情前水平，显示出企业正在积极去杠杆。
• 未来增长预期有限：预计2021年下半年工业增加值环比增幅将低于2018-2019年的趋势水平（0.5%）。
• 企业聚焦效率提升：企业将继续寻求提高运营效率以增强盈利能力。
• 金融政策影响深远：随着金融政策进一步收紧，企业将更加注重降低杠杆率。

关键信息

工业增加值趋势

• 2019年12月至2020年2月：下降24%
• 2021年4月：比疫情前趋势高出9%
• 趋势增长率：6.4%
• 领先时间：约17个月

工业企业收入

• 2021年前四个月：同比增长33%
• 2019年同期：增长15%
• 出口占比：11.4%（低于2019年）

工业企业利润率

• 2021年前四个月：接近7%
• 2019年同期：5.5%至6%
• 行业表现：
  • 采矿业：利润率15.0%，较2019年增长2.6%
  • 制造业：利润率6.6%，较2019年增长1.4%
  • 公用事业：利润率6.3%，与2019年持平
  • 总计：利润率6.9%，较2019年增长1.3%

制造业分行业利润率

• 医药：18.4%（增长5.9%）
• 燃料加工：7.2%（增长4.5%）
• 计算机和电信：4.8%（增长1.8%）
• 黑色金属：5.2%（增长1.7%）
• 其他机械：6.6%（增长1.1%）

杠杆率变化

• 2021年前四个月：总杠杆率56.3%
• 2019年同期：总杠杆率56.8%
• 行业变化：
  • 采矿业：杠杆率上升0.4%
  • 制造业：下降0.6%
  • 公用事业：下降0.7%
  • 总计：下降0.5%

结论

中国工业企业不仅成功从疫情中恢复，还在盈利能力、成本控制和杠杆管理方面表现出色。尽管未来增长可能趋于平稳，企业仍会继续优化效率和降低负债水平，以适应不断变化的经济环境和金融政策导向。