20180807-西南证券-烽火通信-600498.SH-光通信龙头业绩随势攀升_打造ICT竞争优势_42页_5mb

烽火通信（600498）公司研究报告总结

核心内容概述

烽火通信是国内领先的光通信设备制造商，也是ICT业务转型的重要推动者。在数据流量爆发和5G建设的双重驱动下，公司业绩持续增长，海外市场拓展迅速，技术实力雄厚，具备良好的发展前景。公司通过“光棒-光纤-光缆”产业链一体化和ICT转型，进一步提升了盈利能力，同时借助中国信息通信科技集团的成立，增强了在通信产业链中的竞争力。

主要观点与关键信息

1. 公司发展概况

• 烽火通信成立于1999年，专注于全球信息与通信事业，是国家认定的“863”计划成果产业化基地。
• 公司产品涵盖光网络、宽带接入、光纤光缆、数据网络等多个领域，2017年光传输产品收入全球第五，光缆综合实力全球前四。
• 2015年收购烽火星空，进入云计算、大数据和信息安全领域，2017年其贡献净利润2.40亿元，占公司净利润的26.5%。

2. 主要业务发展

• 光通信设备：公司是光通信领域的龙头企业，主要业务包括通信设备、光纤光缆及数据网络产品，其中通信设备占2017年营收的62.7%。
• 光缆出口：公司连续八年位列中国光缆企业出口第一，2017年海外光缆收入同比增长36.3%。
• ICT转型：公司提出“云网一体化”战略，通过烽火星空、楚天云等子公司推动云计算、大数据、网络安全等业务发展，逐步形成“大数据平台+应用开发+数据分析”产业链。

3. 海外市场表现

• 公司积极开拓海外市场，已布局东南亚、南美、北非等多个地区。
• 2017年海外收入52.47亿元，同比增长36.3%，预计在“十三五”期间保持30%以上增速。
• 海外市场空间广阔，尤其是亚非拉等发展中国家，通信基础设施薄弱，对设备需求旺盛。

4. 财务表现与增长预测

• 营收与利润：2017年营收210.56亿元，同比增长21.28%；净利润824.96亿元，同比增长8.49%。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.83元、1.04元、1.31元，对应PE分别为33倍、26倍、21倍。
• 毛利率：2017年综合毛利率为23.78%，受产品价格下降和成本上升影响略有下滑，但预计随着光棒产能释放，毛利率将有所回升。

5. 技术与研发实力

• 公司研发投入占营收比重一直保持在10%以上，2017年研发人员达5548人，占总人数的40.9%。
• 在光通信领域，公司已推出400G光模块、100G OTN设备、PTN解决方案等，技术领先。
• 通过研发推动产品升级，公司具备较强的技术壁垒和竞争力。

6. 中国信息通信科技集团成立

• 2018年，烽火通信间接控股股东武汉邮电科学研究院与电信科学技术研究院合并，成立中国信息通信科技集团。
• 此次合并有利于实现“有线+无线”一体化，提升烽火通信在无线基站设备研发方面的协同能力，推动海外业务拓展。

7. 5G发展对光通信的影响

• 5G建设将推动传输网需求增长，烽火通信在传输设备领域处于领先地位，100G OTN产品市场份额全球第五。
• 5G建设带动传输设备市场投资，预计2019年运营商启动5G项目招标，传输设备需求将大幅上升。
• 公司积极布局5G相关技术，如SDN/NFV解决方案、400G光模块等，为5G建设做好技术储备。

8. 市场前景与投资建议

• 数据流量和5G建设推动通信设备需求持续增长，公司受益显著。
• 公司海外业务增长迅速，预计未来将继续受益于“一带一路”政策。
• 考虑到公司技术实力、市场地位和行业前景，维持“买入”评级，目标价33.05元（6个月）。

风险提示

• 运营商资本开支低于预期：若资本开支不及预期，将影响设备需求。
• 光棒产能释放不及预期：光棒产能若未能如期释放，可能影响毛利率。
• 海外业务拓展不及预期：海外市场拓展受政策、经济等因素影响，存在不确定性。
• 5G建设进展不及预期：5G建设若受阻，将影响公司业务增长。
• 汇率波动风险：公司海外业务受汇率波动影响，可能对利润造成冲击。

盈利预测与估值

附录：图表与数据目录

• 图1：烽火通信发展历程
• 图2：烽火通信股权机构
• 图3：烽火集团全产业链布局
• 图4：烽火科技战略体系架构图
• 图5：烽火通信专利个数
• 图6：烽火通信主营构成
• 图7：2010-2017年各产品毛利率
• 图8：2013-2017年公司海外和国内营业收入情况
• 图9：公司海外收入占营业收入比重情况
• 图10：烽火通信营业收入及毛利率情况
• 图11：烽火通信一季度营收及毛利率情况
• 图12：公司2013-2017年研发支出情况
• 图13：公司2013-2017年研发人员情况
• 图14：公司2013-2017年三费情况
• 图15：公司2013-2017年三费合计情况
• 图16：公司存货量及占总资产比重情况
• 图17：公司发出商品及占存货比重情况
• 图18：武邮&电科院产业链公司分布
• 图19：我国移动数据和互联网接入收入以及语音收入情况
• 图20：我国移动宽带用户及普及率情况
• 图21：全球和亚太地区4G连接数
• 图22：移动互联网接入及月户均流量情况
• 图23：我国主要通信水平预测情况
• 图24：2G、3G、4G用户增长率及4G用户规模
• 图25：2G、3G、4G用户占移动用户比重情况
• 图26：全球互联网视频（按子类）
• 图27：各类应用移动流量的年复合增长率（2017-2023年）
• 图28：城域网拓扑图
• 图29：三大运营商资本开支情况
• 图30：运营商资本开支总量及增速
• 图31：中国移动资本开支、传输网、移动通信网投资规模及增速
• 图32：全球5G连接量预测
• 图33：2015-2022年OCONT光组件预测
• 图34：2015-2022年10GPONOLT光组件预测
• 图35：“一带一路”沿线国家人均GDP各区间占比
• 图36：固定宽带普及率各区间分布
• 图37：烽火通信400G网络解决方案
• 图38：烽火通信PTN解决方案
• 图39：烽火通信FTTx融合解决方案
• 图40：烽火通信系列设备统一网管解决方案
• 图41：烽火光网络SDN/NFV解决方案
• 图42：烽火光网络SDN解决方案
• 图43：通信系统营收及毛利率
• 图44：全球光通信设备市场份额
• 图45：烽火通信光网络方案
• 图46：公司网络设备关键技术
• 图47：5G前传方案比较
• 图48：5G中传&后传方案比较
• 图49：全IP时代，管道流量爆发式增长
• 图50：烽火通信PON系统网络结构
• 图51：PON的演进路线简图
• 图52：全球光纤光缆需求（单位：万芯公里）
• 图53：5G小集中场景示意图
• 图54：2017-2018年中国联通光缆（普通光缆）集采结果
• 图55：中国移动2018年普通光缆集采结果
• 图56：烽火海洋有中继器海缆系统解决方案
• 图57：烽火海洋无中继器海缆系统解决方案
• 图58：中国网络安全市场规模预测
• 图59：中国、美国、全球IT安全投入比
• 图60：烽火星空2015-2017年营收及毛利率
• 图61：烽火星空大数据平台
• 图62：FitCloud云网一体化解决方案
• 图63：楚天云工程总体架构
• 图64：烽火通信服务器产品

表格目录

• 表1：武邮院与电科院旗下主要上市公司发展情况
• 表2：公司三次激励计划对比
• 表3：三大运营商传输网设备采购情况
• 表4：三大运营商5G商用时间表
• 表5：部分国家通信行业发展规划
• 表6：部分国家通信市场发展情况
• 表7：烽火OTN产品优势
• 表8：三大运营商10G PON进展
• 表9：烽火AN5516产品介绍
• 表10：烽火部分海外国家经营情况
• 表11：历史网络安全事件
• 表12：分业务收入成本拆分表
• 表13：公司绝对估值假定
• 表14：公司FCFE敏感性测试
• 表15：通信设备相对估值
• 表16：光纤光缆相对估值
• 表17：网络安全相对估值
• 附表：财务预测与估值

总结

烽火通信在光通信领域具有领先优势，凭借技术实力和市场拓展能力，实现了国内外业务的协同发展。随着数据流量增长和5G建设推进，公司有望迎来业绩增长的新高峰。公司通过股权激励、产业链布局、ICT转型等策略，不断提升市场竞争力和盈利能力，是5G通信设备行业的重点受益标的。尽管存在一定的市场风险，但公司在5G、OTN、PON等关键技术上具备明显优势，未来发展前景广阔。