20250922-华源证券-东方电气-600875.SH-毛利率和费用率改善_今年有望迎交付高峰_3页_258kb

东方电气(600875.SH)

投资评级：买入（维持）

公司亮点

• 经营数据：2025年上半年营收376.2亿元（+14.3%），归母净利润19.1亿元（+12.9%）。Q2营收增速达17.7%，毛利率同比提升3.13%至14.58%，费用率同比下降0.49%至7.83%，但受资产减值（-4.61亿元）及公允价值变动（-1.2亿元）拖累，净利小幅下滑3.8%。
• 业务结构优化：煤电与风电毛利率同比提升2.7及1.8个百分点，可再生能源（风电/水电）及工程与国际供应链板块增速最快（其中水电收入同比+52.1%，国际供应链+31.5%）。
• 订单充足：上半年生效订单654.9亿元，同比增16.8%，其中可再生能源装备占比超40%，彰显行业需求高增长潜力。

盈利预测

• 未来三年利润增速：预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为39%、17%、15%，对应PE依次为15.79、13.56、11.78倍。
• 核心业务弹性：预计煤电和核电订单在2025年进入交付高峰期，新兴业务如抽水蓄能和风电利润率有望提升，支撑业绩增长。

风险提示

• 煤电毛利率低于预期、电力项目进度滞后、风电业绩改善不及预期等风险需关注。