基础化工行业深度报告：欧洲能源危机发酵，关注欧洲产能占比高的维生素品种_22页_2mb

基础化工行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了欧洲能源危机对基础化工行业的影响，特别是对维生素A和维生素E等产品的供应及价格的影响。同时，也探讨了国内饲料需求变化对维生素产品的需求支撑。

主要观点

• 欧洲能源危机：俄乌战争及北溪管道泄漏导致欧洲天然气价格维持高位，影响化工行业生产成本及产能。
• 维生素A、E需求结构：维生素A和维生素E的下游需求以饲料为主，占比分别达到84.81%和70%，饲料需求具有刚性特点。
• 维生素A市场现状：维生素A价格已跌至历史底部，国内需求有望随生猪养殖盈利改善而回升，欧洲产能占比高，若供应受限，将对价格形成支撑。
• 维生素E市场现状：维生素E价格受石化能源成本影响显著，当前价格处于历史中位，若欧洲产能收缩，叠加国内饲料需求回暖，价格有望上行。
• 重点公司：新和成与浙江医药是维生素A、E的国内龙头企业，具备较强的市场竞争力和成本控制能力。
• 投资建议：建议关注维生素A、E的上行机会，给予“谨慎推荐”评级。
• 风险提示：包括俄乌冲突不确定性、欧洲产能收缩不及预期、饲料需求恢复不及预期、出口需求下降、行业竞争加剧、不可抗力事件等。

关键信息

欧洲能源危机影响

• 2022年欧洲天然气价格同比上涨188.24%，进口依存度超过60%，其中50%来自俄罗斯。
• 化工行业是天然气下游需求的重要组成部分，欧洲部分企业因能源紧张而减产或停产。
• 巴斯夫因天然气供应不足，德国基地面临亏损，可能进一步缩减产能。

维生素A市场分析

• 需求结构：饲料占比84.81%，其次是医药化妆品（8.46%）和食品饮料（6.73%）。
• 产能分布：全球维生素A产能约5.84万吨，其中中国占50%以上，欧洲占40%以上。
• 价格走势：维生素A价格从年初的262.5元/千克下跌至10月的102.5元/千克，跌幅达60.95%。
• 成本与供应：维生素A生产依赖关键中间体柠檬醛，其生产壁垒高，行业呈寡头垄断格局。巴斯夫、新和成、浙江医药能自产柠檬醛，具备成本优势。
• 价格驱动因素：过去几次价格上涨主要来自供给端紧缩，当前价格处于历史底部，未来有上行预期。

维生素E市场分析

• 需求结构：饲料占比约70%，其次是医药（28%）和食品（2%）。
• 产能分布：全球维生素E产能约30万吨，其中中国占70%，欧洲占30%。
• 价格走势：维生素E价格从2021年初的41元/千克上涨至2022年10月的82.5元/千克，涨幅约一倍。
• 成本与供应：维生素E成本与石化能源价格高度相关，欧洲产能占比高，若能源危机持续，供应可能进一步收缩。
• 价格驱动因素：过去价格波动主要受供给端影响，当前价格处于历史中位，未来有上行预期。

重点公司介绍

新和成（002001）

• 业务范围：营养品、香精香料、高分子新材料、原料药。
• 产能：维生素A产能1万吨/年，维生素E产能6万吨/年。
• 业绩表现：Q3营收同比下降，主要因维生素价格下跌及成本上升。
• 投资建议：给予“推荐”评级，预计未来6个月股价表现强于市场指数15%以上。

浙江医药（600216）

• 业务范围：生命营养品、医药制造、医药商业。
• 产能：维生素A产能5600吨/年，维生素E产能4.3万吨/年。
• 业绩表现：Q3营收及净利润均出现下滑，主要因停产检修和维生素价格下跌。
• 投资建议：未评级，但维生素A、E价格上行预期将对其业绩产生积极影响。

投资建议

• 维生素A、E：欧洲能源危机可能导致产能收缩，叠加国内饲料需求回暖，价格存在上行预期。
• 推荐公司：新和成和浙江医药，因其在维生素A、E市场中的领先地位及成本控制优势。

风险提示

1. 俄乌冲突不确定性对能源和粮食价格的影响。
2. 欧洲能源危机化解后，维生素产能收缩可能不及预期。
3. 国内饲料需求恢复不及预期，可能压制维生素需求。
4. 海外需求走弱，可能影响国内维生素出口。
5. 新进入者或技术革新可能加剧行业竞争。
6. 不可抗力事件可能影响生产供应。

结论

本报告指出，在欧洲能源危机背景下，维生素A、E的产能可能进一步紧缩，叠加国内饲料需求回暖，价格有望回升。建议投资者关注新和成和浙江医药，因其在行业中的领先地位及成本控制能力。同时，需警惕俄乌冲突、国内饲料需求恢复、出口需求变化等风险因素。