20260512-长江证券-_长江宏观于博团队_输入性通胀_会转成内生性通胀吗_11页_1mb

报告摘要

2026年4月，中国通胀数据出现显著回升，CPI同比+1.2%，高于市场预期；PPI同比+2.8%，环比+1.7%，涨幅扩大。这一轮通胀回升主要受到油价上涨、AI需求增长及低基数等因素影响，但是否能从输入性通胀转变为内生性通胀，仍需进一步观察。

CPI同比超预期，环比高于季节性
- 4月CPI同比+1.2%，核心CPI同比+1.2%，均高于预期。
- CPI环比+0.3%，高于10年同期均值（-0.1%），核心CPI环比+0.2%，与10年同期均值持平。
- 油价上涨与出行旺季共同推动CPI同环比回升，交通通信项拉动CPI同比0.7pct。
PPI同比超预期，环比涨幅扩大
- 4月PPI同比+2.8%，高于市场预期（+1.5%）；环比+1.7%，连续7个月上涨，涨幅扩大0.7pct。
- 生产资料同比继续转正，生活资料同比降幅收窄，但传导不畅，对中下游影响有限。
油价上行持续扩散，AI需求增长
- 油价上涨推动油产业链子行业环比涨幅提高，如油气开采、油煤加工等。
- 算力需求快速增长，电子设备制造环比+0.6%，连续4个月上涨。
输入性通胀是否转为内生性通胀？
- 当前通胀回升仍为结构性，未全面扩散，且受低基数影响。
- 经济全面复苏仍需内需配合，就业和收入是关键变量。
- 输入性通胀向内生性通胀转变仍需时间的检验。

CPI与PPI走势
- 4月CPI同比+1.2%，环比+0.3%；PPI同比+2.8%，环比+1.7%。
- CPI同比增速改善的交通通信、教育文化娱乐、医疗服务等项对CPI有拉动作用。
- PPI同比转正后继续走阔，但中下游传导不畅。
油价与通胀关联
- 油价上行对CPI和PPI均产生显著影响，尤其在交通通信项。
- 霍尔木兹海峡尚未恢复通航，油价预计仍将维持高位，对国内通胀持续施压。
未来展望
- Q2 CPI、PPI同比基数处于低位，叠加油价影响，预计仍将震荡上行。
- 若Q3油价环比明显回落，且国内需求偏弱，通胀可能面临下行压力。
- 下半年需关注猪周期变化，可能对CPI产生重要影响。