> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 长江宏观于博团队：输入性通胀，会转成内生性通胀吗？ ## 核心内容 2026年4月，中国通胀数据出现显著回升，CPI同比+1.2%，高于市场预期；PPI同比+2.8%，环比+1.7%，涨幅扩大。这一轮通胀回升主要受到油价上涨、AI需求增长及低基数等因素影响，但是否能从输入性通胀转变为内生性通胀，仍需进一步观察。 ## 主要观点 1. **CPI同比超预期，环比高于季节性** - 4月CPI同比+1.2%，核心CPI同比+1.2%，均高于预期。 - CPI环比+0.3%，高于10年同期均值（-0.1%），核心CPI环比+0.2%，与10年同期均值持平。 - 油价上涨与出行旺季共同推动CPI同环比回升，交通通信项拉动CPI同比0.7pct。 2. **PPI同比超预期，环比涨幅扩大** - 4月PPI同比+2.8%，高于市场预期（+1.5%）；环比+1.7%，连续7个月上涨，涨幅扩大0.7pct。 - 生产资料同比继续转正，生活资料同比降幅收窄，但传导不畅，对中下游影响有限。 3. **油价上行持续扩散，AI需求增长** - 油价上涨推动油产业链子行业环比涨幅提高，如油气开采、油煤加工等。 - 算力需求快速增长，电子设备制造环比+0.6%，连续4个月上涨。 4. **输入性通胀是否转为内生性通胀？** - 当前通胀回升仍为结构性，未全面扩散，且受低基数影响。 - 经济全面复苏仍需内需配合，就业和收入是关键变量。 - 输入性通胀向内生性通胀转变仍需时间的检验。 ## 关键信息 - **CPI与PPI走势** - 4月CPI同比+1.2%，环比+0.3%；PPI同比+2.8%，环比+1.7%。 - CPI同比增速改善的交通通信、教育文化娱乐、医疗服务等项对CPI有拉动作用。 - PPI同比转正后继续走阔，但中下游传导不畅。 - **油价与通胀关联** - 油价上行对CPI和PPI均产生显著影响，尤其在交通通信项。 - 霍尔木兹海峡尚未恢复通航，油价预计仍将维持高位，对国内通胀持续施压。 - **未来展望** - Q2 CPI、PPI同比基数处于低位，叠加油价影响，预计仍将震荡上行。 - 若Q3油价环比明显回落，且国内需求偏弱，通胀可能面临下行压力。 - 下半年需关注猪周期变化，可能对CPI产生重要影响。 ## 风险提示 1. 消费修复不及预期，居民消费倾向偏低，CPI可能低位运行。 2. 地缘政治冲突加剧，可能导致石油价格大幅上涨，进而影响PPI。 3. 关税政策落地存在不确定性，可能对全球经济发展及大宗商品价格产生影响。 ## 研究团队介绍 - **于博**：宏观首席分析师，浙江大学经济学博士，10年宏观研究经验，擅长构建自上而下的宏观经济与大类资产配置分析框架。 - **宋筱筱**：宏观资深分析师，武汉大学经济学硕士，主要负责货币财政政策、通胀及国内经济研究。 ## 相关链接 - 2026-04-10 | PPI转正，是否具备持续性？——3月通胀点评 - 2026-03-09 | 油价涨了，通胀还会远吗？——2月通胀点评 - 2026-02-11 | PPI能否向CPI传导？——1月通胀点评 ## 评级说明 - **行业评级**：基于报告发布日后12个月内行业股票指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，分为看好、中性、看淡。 - **公司评级**：基于报告发布日后12个月内公司股价相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持、无投资评级。 - **相关证券市场代表性指数**：A股以沪深300为基准，港股以恒生指数为基准，新三板分协议转让与做市转让两类指数。 ## 重要声明 - 本报告信息来源于公开资料，长江证券对信息的准确性和完整性不作保证。 - 报告观点仅供参考，不构成买卖建议。 - 报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券客户使用。