理解中国资产管理体系_31页_2mb

中国资产管理体系的转型与监管影响分析

核心内容概览

本报告分析了2018年中国资产管理行业的转型背景与监管影响，重点围绕资金来源、资金运用、资产配置三个核心要素展开。随着金融监管趋严，资管行业由“刚兑+息差”模式向“净值化+主动管理”模式转变，行业面临结构调整与风险出清的挑战。

主要观点与关键信息

一、资金来源的新变局：从同业到零售

1. 央行流动性投放机制变化

   • 2014年后，外汇占款大幅下降，央行转向通过OMO、MLF等工具主动投放基础货币，但主要面向一级交易商。
   • 非一级交易商需依赖同业负债工具（如同业存单）获取资金，形成OMO-存单-同业理财-委外-债券的套利链条。

2. 居民与企业存款的分流

   • 由于表外资管产品收益率高于表内存款利率，居民和企业存款大量流向资管产品，加剧了负债端压力。
   • 利率市场化背景下，资管产品规模快速增长是正常现象，但监管层担忧其“类存款”属性对金融体系的潜在风险。

3. 资管产品转型的必要性

   • 为防范金融风险，监管层推动资管产品向净值型转型，打破刚兑预期。
   • 中小银行在主动管理能力不足的情况下，可能转向代销模式，利用销售渠道优势获取市场份额。

二、资金运用新趋势：打破交叉传染

1. 表内与表外委外模式的收缩

   • 2017年金融严监管导致表内委外与表外委外规模大幅下降，同业理财与存单价差趋于缩小，套利空间被压缩。
   • 监管强化穿透式管理，防止风险集中和监管套利。

2. 监管政策与限制措施

   • 银信55号文：限制信托通道业务，要求穿透管理，降低非标资产配置空间。
   • 委贷新规：禁止资管产品资金用于发放委托贷款，限制非标资产的使用。
   • 流动性匹配率与大额风险暴露：监管限制银行对非标资产的期限错配，降低杠杆率，控制风险敞口。

3. 资管机构转型路径

   • 非银机构需提升主动管理能力，对接银行资管子公司FOF产品，满足高净值客户需求。
   • 机构需开发低波动、高稳定性的产品，以适应净值化趋势。

三、资产标的新业态：回归本源

1. 债券市场变化

   • 债券资产配置模式由“拉长久期、下沉资质”转向“期限匹配、风险分散”。
   • 低等级债经历挤泡沫，高等级短久期债成为更优选择，信用利差与期限利差逐步回归常态。

2. 非标资产的监管与转型

   • 非标资产因期限错配、隐性担保等问题成为监管重点。
   • 非标业务受限，需通过拆解为短期融资计划或转标（如信贷、ABS）来适应监管要求。

3. 权益类资产的调整

   • 明股实债：本质为债权，存在地方政府隐性担保问题，需加强地方融资平台自身融资能力。
   • 股票质押：监管收紧质押比例和融资用途，防止市场风险向机构传导。
   • 股票定增：定增被用于套利和炒作，监管限制其定价方式和发行频率，推动其回归服务实体经济的本源。

未来趋势与建议

• 资管行业将回归“卖者有责，买者自负”，产品设计需关注净值稳定性、回撤控制和长期收益。
• 中小银行需加强投研能力，或通过代销模式对接高净值客户，实现业务转型。
• 非银机构需提升主动管理能力，以适应净值化趋势，满足银行FOF类产品配置需求。
• 监管持续发力，推动金融去杠杆、防风险，资管行业将面临更严格的合规要求与风险控制机制。

风险提示

• 监管超预期：资管新规实施后，监管政策可能进一步收紧，对机构业务模式和盈利能力产生较大影响。
• 流动性风险：套利链条断裂可能导致债券市场抛售，引发系统性风险。
• 信用风险：非标资产风险难以穿透，可能引发机构风险敞口扩大。

总结

2018年金融监管政策的持续深化，推动资管行业从“刚兑+息差”向“净值化+主动管理”转型。在资金来源上，同业渠道收缩，零售端成为重点；资金运用上，委外与表外流动性工具受到限制；资产配置上，债券、非标、权益等资产面临重构。监管的核心在于防范系统性金融风险，推动资管行业回归本质，提升市场透明度与风险分散能力。未来，主动管理能力将成为资管机构的核心竞争力，而中小机构需通过提升投研服务、拓展代销渠道、对接高净值客户等方式实现突围。