20240404-开源证券-大势研判新方法论（一）_当DDM遇上概率论_新基本面量化框架_28页_3mb

投资策略专题：新基本面量化框架分析

1. 引言

传统的DDM框架在21世纪20年代多次失效，例如2021年2月末及2023年下半年至2024年2月初的市场事件。这些失效原因是未来预测难度增加，而当前市场更需要分析"手上的牌"和"桌上的筹码"。为解决这一问题，需引入概率论来补充和完善投资框架，构建新基本面量化框架。

2. 传统DDM框架的局限性

• 失效原因：传统DDM框架依赖对未来预测的准确性，而新增的影响要素使预测变得越来越困难。市场微观结构变化，更多地受到噪音投资者行为的影响，导致市场偏离内在价值。
• 表现：过去几年，DDM三要素框架在A股中面临多次阶段性失效，如2021年2月末的市场回调和2023年下半年的大幅杀跌，原因是风险偏好的非线性波动和市场微观结构恶化。

3. 新基本面量化框架构建

3.1 思路概述

将概率论思路嵌入DDM框架，建立胜率-赔率框架，构建股债跨资产配置体系。

三个步骤：

1. 赔率框架：通过ERP分位数和股息率分位数确定基准持仓比例。
2. 胜率框架：从分子端（盈利）和分母端（流动性）构建调整系数。
3. 仓位计算：将基准持仓比例与调整系数相乘，得到最终建议仓位。

3.2 构建细节

• 赔率框架：基于Wind全A股权风险溢价(ERP)和股息率分位数设定基准持仓比例。
• 胜率框架：分子端使用5大经济指标判断盈利状况；分母端使用货币-信用框架判断流动性。

4. 实证效果

• 宽基指数应用：使用新框架应用在Wind全A、上证指数、沪深300等主流宽基指数上：

  • 年度正收益概率从429%-524%大幅提升至762%-905%。
  • 最大回撤从686%-713%大幅下降至108%-158%。
  • 夏普比率至少提升34倍，从014-029上升到076-098。

• 高收益选股策略：

  • 三大优化的高股息策略应用后均实现了**年度正收益概率100%**的效果。
  • 净利润断层策略应用后，正收益概率普遍提高到80%以上，最大回撤大幅下降至14%以下。

5. 风险提示

• 海外央行操作节奏及地缘政治风险。
• 市场要素变化可能导致因子有效性变化。
• 模型基于历史数据，不能代表未来。

6. 法律声明

分析师：韦冀星，证书编号：S0790524030002
风险等级：R3（中风险）
投资评级：股票评级为买入/增持/中性/减持，行业评级为看好/中性/看淡。
免责声明：本报告所载信息基于已公开信息，不代表未来表现，不构成投资建议。