2023年国庆期间海外市场动态：我们休假时，美债怎么跌了？-20231008-国联证券-28页_1mb

美国国债利率上行与全球市场动态总结

核心内容

2023年国庆期间，海外市场表现活跃，尤其是美国国债利率显著上行。美国国债利率的上升主要受到供求关系、实际利率变化以及美联储政策预期的影响，而非美国政府信用风险的重定价。同时，全球资本市场出现分化，纳斯达克表现突出，而欧洲经济仍较弱，日本或即将调整货币政策。

主要观点

1. 美国国债利率显著上行

• 供求关系变化：国债的供给仍高，财政赤字持续，导致市场对美债的需求下降，美联储缩表是重要影响因素。
• 实际利率上行：10年期国债名义利率的上升几乎完全来自于实际利率的上升，隐含通胀预期基本保持不变。
• 期限溢价变化：10年期国债的期限溢价近期由负转正，表明市场对长期利率的预期有所改善。
• 美联储政策预期：美联储维持“更高更久”的利率路径，但2023年加息可能结束，2024年可能有两次降息空间。

2. 美国就业市场数据偏强

• 职位空缺：8月职位空缺数重回900万以上，显示劳动力市场仍较热。
• 失业率：9月失业率为3.8%，略高于预期，但整体仍处于较低水平。
• 非农数据：9月新增非农就业33.6万人，超预期，但市场反应与JOLTS数据不同，股指上涨。
• 行业分布：新增就业集中在休闲和酒店业、教育和保健服务、专业和商业服务业。

3. 全球资本市场表现

• 股票市场：纳斯达克表现最佳，上涨1.7%，其他主要指数如日经225下跌2.8%。
• 债券市场：美国10年期国债利率上行19个基点，欧洲和日本国债也有所波动。
• 外汇市场：美元指数波动不大，部分货币如澳元兑美元贬值超过1%。
• 大宗商品市场：布伦特油价下跌11.3%，天然气价格上涨13.7%，铜、黄金、大豆价格均下跌。

4. 欧洲与日本经济动态

• 欧洲经济：欧元区PMI连续15个月低于荣枯线，德国和法国制造业PMI低迷，出口和进口数据下滑，经济萎缩风险上升。
• 日本货币政策：日本央行可能调整YCC政策，上调国债收益率目标下限，但通胀目标尚未实现。

关键信息

• 美国国债利率：10年期国债利率上行19个基点，美元指数变化不大，显示美国信用风险不是主要驱动因素。
• 美联储政策：9月点阵图显示2023年加息可能结束，2024年有两次降息空间。
• 财政赤字：8月财政赤字占GDP的7.2%，高于2023年度预算，未来两年仍可能维持高位。
• 就业市场：职位空缺数回升，失业率维持在3.8%，非农数据超预期，但工资增幅略低于预期。
• 全球市场：纳斯达克上涨，欧洲和日本市场表现较弱，大宗商品市场波动明显。

风险提示

• 美联储持续鹰派：可能导致经济硬着陆和金融系统风险上升。
• 地缘政治冲突：如俄乌冲突可能带来更大不确定性。
• 金融状况收紧：可能引发市场危机，需警惕非线性变化带来的风险。

重要事件

• 美国政府关门危机：参议院通过短期支出法案避免政府关门，但导致众议院议长麦卡锡被罢免，成为历史上首位被投票罢免的议长。
• 日本央行政策调整：可能调整YCC政策，上调国债收益率目标下限至0.25%。

结论

国庆期间，美国国债利率的上行主要由实际利率变化和美联储政策预期推动，而非信用风险重定价。就业市场仍偏强，但需关注未来数据的修正。欧洲经济持续疲软，日本货币政策可能调整。全球资本市场分化明显，纳斯达克表现突出，但其他市场波动较大。需警惕美联储持续加息、地缘政治冲突和金融状况收紧等风险。