20160529-华泰证券-中行及招行不良ABS产品研究：不良ABS重启落地，迎不良化解新途径_13页_1mb

不良ABS重启总结

核心内容

不良资产证券化（不良ABS）在2016年5月19日重启，中国银行和招商银行率先推出不良贷款证券化试点产品，分别为“16中誉1”和“16和萃1”，标志着我国不良资产处置方式的创新和拓展。

主要观点

• 不良ABS是应对经济下行压力、银行不良资产上升的一种市场化处置手段。
• 不良ABS与正常信贷资产证券化（信贷ABS）在基础资产和现金流回收上存在显著差异，不良ABS需通过资产打折方式体现资产价值。
• 不良ABS有助于银行减轻资本消耗、提高资产质量，并改善“短借长贷”的期限错配问题。
• 试点产品发行规模较小，但释放出积极信号，为后续规模化发展奠定基础。

关键信息

试点产品概况

• 16中誉1：发行规模3.01亿元，基础资产为中国银行山东分行的不良类公司贷款，未偿还本息余额12.5亿元，抵押贷款占比81%，折扣率24.01%。
• 16和萃1：发行规模2.33亿元，基础资产为招商银行的信用卡消费类不良贷款，未偿还本息余额21亿元，集中度较低，折扣率11.09%。

产品设计与交易结构

• 两单产品均采用优先/次级分层结构，优先档利率分别为3.42%和3%，均为3A评级。
• 16中誉1引入“资产服务顾问”（由信达资产管理公司担任）进行外部监督，并设立流动性储备账户。
• 16和萃1采用内部增信机制，设立流动性储备账户，同时引入信用触发机制，保障优先档利息支付。

政策背景与历史

• 不良资产证券化试点自2005年开始，2006-2008年曾发行4单产品，为本次重启提供经验。
• 2016年2月，人民银行等八部委发布文件，正式提出不良ABS试点。
• 2016年4月，中国银行间市场交易商协会发布《不良贷款资产支持证券信息披露指引（试行）》，提高信息披露透明度。

风险与挑战

• 不良ABS的估值定价难度较大，需进一步完善机制。
• 市场需求不足，主要投资者为商业银行，流动性较低。
• 投资者群体狭窄，多数仍为商业银行互持，缺乏多元化参与。

后续发展潜力

• 不良ABS有望成为银行化解不良资产的重要手段。
• 随着政策支持和市场机制完善，不良ABS业务规模或将扩大。
• 未来需解决合理定价、流动性及市场需求等问题。

建议关注

1. 首批试点银行：招商银行（一体两翼、轻型银行战略；员工持股）。
2. 不良资产管理相关标的：
   • 浙江东方（拟注入包括浙商资产在内的72亿金融资产，成为A股AMC第一股）。
   • 陕国投（入股省属AMC，多元金融布局再填一子）。

风险提示

• 经济下行超预期可能加剧银行不良资产压力。
• 不良ABS市场仍处于起步阶段，需进一步政策支持和市场培育。

行业评级

• 银行：增持（维持）
• 非银行金融：增持（维持）

评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内的行业涨跌幅为基准，对比沪深300指数。
• 增持：行业股票指数超越基准。
• 中性：行业股票指数基本与基准持平。
• 减持：行业股票指数明显弱于基准。

市场与政策展望

• 不良ABS市场未来有较大发展空间，需关注政策推进及市场成熟度。
• 随着资产证券化机制不断完善，不良ABS将成为银行不良处置的重要工具之一。

总结

不良ABS重启为银行不良处置提供了新的途径，具有改善资产质量、提高流动性、减轻资本消耗等积极作用。尽管当前试点规模较小，但市场反应积极，未来有望实现规模化发展。政策支持和信息披露制度的完善为不良ABS的健康发展提供了保障，但合理定价和市场需求仍是主要挑战。建议关注首批试点银行及不良资产管理相关标的，以把握未来不良ABS市场的发展机遇。