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贝达药业（300558）2025半年报点评：商业化落地加速，核心产品赋能收入增长

核心观点：
尽管2025年上半年归母净利润同比下滑37.53%，但核心业务EBITDA实现13.1%的增长，表明公司基本面依然强劲。医药创新持续推进，肿瘤创新药商业化加速落地，“后专利悬崖”产品埃克替尼收入下降但新产品贡献增长动能，维持“持有”评级。

一、2025半年度业绩表现
• 营收：17.31亿元（+15.37%），第二季度单季营收增速放缓至6.39%。
• 净利润：1.40亿元（-37.53%），两年归母净利润同步下行，主要因折旧摊销增加及整体成本上升。
• 毛利率维持高位（80%+），净利率同比下降至约10%，但核心业务EBITDA（5亿元）实现增长，造血能力显现。

二、肿瘤创新药商业化加速
• 标杆产品布局：
• 泰瑞西利：乳腺癌重磅新药已获批并于2025年6月上市，III期临床数据优异。
• 恩沙替尼：ALK+晚期NSCLC全球首个上市三代药物，纳入NCCN指南及医保；二代药物贝福替尼因纳入医保于2024年放量。
• 伏罗尼布：肾癌国产首款获批，医保准入与眼科潜力同步释放，有望成为新增长引擎。
• 定价战略加持：高毛利（75%-80%）创新药主导收入结构，销售能力快速推进市场准入。

三、研发进展与赛道布局
• 已进入III期临床项目：恩沙替尼/贝福替尼术后辅助适应症，拓展续贯治疗场景。
• 眼科項目EYP-1901：已完成III期入组，释放内植剂眼科应用潜力。
• 管线布局协同：急性髓系白血病项目中期推进，产品组合多元化。

四、盈利预测与估值
• 南京证券预测2025-2027年归母净利润依次为5.47亿元、5.18亿元、5.51亿元，PE预期维持在55-59倍，维持“持有”评级。
• 关键假设：

• 新药品種（恩沙替尼、贝福替尼）增速预期18-22%；
• 研发成功率整体不低于50%，业务成本结构得到控制；
• 国内医保红利持续，后续单品快速替代。

五、风险提示
研发投入不及预期、推广政策收紧、产品终端准入进度延迟等风险仍存。

六、推荐投资逻辑
公司正经历“内生传统产品调整+外延创新药崛起”阶段，未来增长核心仍在于肿瘤药物获批+医保放量+医生/患者教育协同效应。当前估值凸显成长潜力与商业化确定性，未来看点将集中于研发是否兑现、肿瘤产品放量速度及临床试验进程中管线突破情况。