20140124-申万宏源-亚太科技-002540.SZ-成长确定_加速转型的汽车铝型材龙头_维持增持评级_25页_864kb

亚太科技 (002540) 2014年1月24日调研报告总结

核心内容

亚太科技是中国汽车铝型材龙头企业，产品主要应用于汽车领域，并逐步向海水淡化、空冷、高铁航空等新型领域转型。公司凭借技术和渠道壁垒，在汽车零部件供应体系中占据重要位置，成功进入德国博世、美国德尔福等国际一流汽车零部件厂商的供应体系。随着新产能的逐步释放，公司未来三年产能复合增速预计达到12%以上，预计2013/2014/2015年业绩增速分别为53%/31%/22%。公司预计2014年合理PE为20-25倍，对应每股合理价值10.5-12.6元，维持“增持”评级。

主要观点

• 行业增长前景良好：中国汽车铝型材行业未来几年将保持每年20%以上的增速，且随着汽车销量增长和单车用铝量提升，行业需求将持续增长。
• 产品结构优化：公司产品结构逐渐高端化，毛利率逐年上升，预计2013/2014/2015年综合毛利率分别为18.7%/19.5%/20.3%。
• 国际市场开拓：公司进入国际一流汽车零部件厂商的供应体系，国际市场开拓将大幅提升订单数量和盈利能力。
• 转型新兴领域：公司已在海水淡化和空冷设备领域实现批量供货，并计划承接日本精密模具加工产业转移，从铝型材生产商转型为系统服务商。
• 盈利预测：公司2013/2014/2015年完全摊薄EPS分别为0.37/0.48/0.58元，对应当前股价动态PE分别为26/20/16倍，调整后核心资产对应PE分别为24/18/14倍。
• 风险因素：新增产能投放低于预期、下游订单低于预期、限售股解禁后大幅减持的风险。

关键信息

市场数据

• 收盘价：9.48元
• 一年内最高/最低价：17/5.9元
• 上证指数/深证成指：2052/7820
• 市净率：1.7
• 流通A股市值：1337百万元

基础数据

• 每股净资产：5.51元
• 资产负债率：3.94%
• 总股本/流通A股：416/144百万

投资要点

• 公司进入量利齐升的业绩释放期，未来三年产能复合增速达到12%以上。
• 亚通项目盈利逐渐正常化，预计2013年实现净利润3200万元左右。
• 公司预计2014年合理PE为20-25倍，对应合理股价10.5-12.6元。
• 股价表现的催化剂包括汽车销量旺季和一季报业绩超预期。

盈利预测

• 2013E：营业收入2008百万元，净利润153百万元，每股收益0.37元，PE 26倍
• 2014E：营业收入2269百万元，净利润200百万元，每股收益0.48元，PE 20倍
• 2015E：营业收入2617百万元，净利润243百万元，每股收益0.58元，PE 16倍

关键假设

• 公司2013/2014/2015年挤压产能分别为9.4/10.2/11.7万吨
• 亚通项目产能释放和成品率上升将带动主营产品毛利率逐年上升
• 公司预计2014年合理PE为20-25倍，对应合理股价10.5-12.6元

有别于大众的认识

• 公司在国内汽车铝型材领域的市占率较高，但未来增长空间仍大，主要得益于中国汽车产量增长和单车用铝量提升
• 公司在海水淡化和空冷设备领域已实现较大突破，有望打破汽车领域增长天花板

股价表现的催化剂

• 汽车销量旺季带来超预期订单增长
• 一季报业绩超预期

核心假设风险

• 新增产能投放低于预期
• 下游订单低于预期
• 限售股解禁后大幅减持的风险

盈利预测与投资建议

• 公司预计2013/2014/2015年完全摊薄EPS分别为0.37/0.48/0.58元
• 对应目前股价动态PE分别为26/20/16倍
• 调整后核心资产对应PE分别为24/18/14倍
• 公司2014年合理PE为20-25倍，对应合理股价10.5-12.6元
• 基于对公司产品转型和进军模具加工领域的战略性看好，维持“增持”评级

转型进展

• 公司已在海水淡化和空冷设备领域实现批量供货
• 精密模具加工中心一期工程已投产，有助于降低成本、缩短发货周期和增强技术保密性

估值分析

• 2014年合理PE区间为20-25倍，对应合理股价10.5-12.6元
• 公司2014年PE为20倍，实际PE被高估

财务数据

• 2013年净利润：1.52亿元
• 2014年净利润：2亿元
• 2015年净利润：2.43亿元
• 2013年调整后净利润：1.30亿元
• 2014年调整后净利润：1.78亿元
• 2013年每股收益：0.37元
• 2014年每股收益：0.48元
• 2015年每股收益：0.58元

结论

亚太科技作为汽车铝型材龙头企业，凭借技术和渠道壁垒在汽车领域持续增长。随着新产能的释放和产品结构的优化，公司盈利能力有望持续上升。公司加速转型，进军海水淡化、空冷、高铁航空等新兴领域，有望打开新的市值增长空间。基于对公司产品转型和进军模具加工领域的看好，维持“增持”评级。