恒帅股份2024年度报告总结
核心内容概述
恒帅股份（300969.SZ）于2025年4月2日发布2024年度报告，全年实现营业收入9.62亿元，同比增长4.21%；归母净利润2.14亿元，同比增长5.75%。公司整体盈利能力稳健，但清洗业务面临一定压力，而ADAS清洗及电机业务则稳步推进。
主要财务数据
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 收入（亿元） |
96.2 |
110.1 |
133.7 |
170.2 |
| 归母净利润（亿元） |
21.4 |
23.9 |
29.0 |
38.5 |
| 毛利率（%） |
34.8 |
34.3 |
34.6 |
34.7 |
| ROE（%） |
16.7 |
15.9 |
16.6 |
18.5 |
| 每股收益（元） |
2.67 |
2.99 |
3.63 |
4.81 |
| P/E |
30.59 |
27.58 |
22.70 |
17.14 |
| P/B |
5.09 |
4.39 |
3.77 |
3.18 |
| EV/EBITDA |
23.69 |
19.34 |
15.67 |
11.64 |
主要观点与业务进展
清洗业务承压，ADAS清洗及电机业务有序推进
- 清洗业务：2024年清洗泵/清洗系统/汽车电机营收分别为2.02亿元、2.38亿元、4.33亿元，同比分别增长0.95%、-10.61%、17.26%。其中，清洗系统收入下滑显著，但公司积极进行业务结构优化与新技术落地。
- ADAS清洗系统：与Waymo、美团、小马智行、菜鸟及北美新能源客户展开适配验证并获得定点订单，验证技术竞争力。公司计划新增25万套/年气液混合式清洗系统产能，以支撑智能清洗领域增长。
- 海外市场拓展：泰国和美国基地分别推进部件及总成产品的布局，增强海外交付能力。
微电机业务多元化布局，技术外延有望实现多点开花
- 电机业务：全年营收4.33亿元，同比增长17.26%。核心产品“四门两盖”系列成为增长主力。
- 技术升级：业务从单一电机向“电机+执行器”集成化方案延伸，深入汽车内部及底盘电机市场，并探索机器人产业协同机会。
- 非车用场景：横向拓展至物流系统滚筒电机等非车用领域，逐步渗透工业自动化赛道。
- 产能规划：公司计划新增1600万台/年产能，以支撑市场需求增长。
投资建议
- 公司以微电机为核心技术能力，清洗业务规模化发展并前瞻智能化清洗，产业商业化进程加速。
- 预计2025~2027年营收分别为11.01/13.37/17.02亿元，对应归母净利润为2.39/2.90/3.85亿元。
- 2025~2027年对应PE分别为27.58/22.70/17.14倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 汽车销量不及预期
- 汽车智能化发展不及预期
- 原材料成本上涨
- 海外工厂建设进度不及预期
业务结构与营收分布
- 境内/境外营收：分别为5.77亿元/3.73亿元，同比增长1.32% / 9.31%。
- 清洗泵：同比增长0.95%
- 清洗系统：同比下降10.61%
- 汽车电机：同比增长17.26%
- 新能源业务：贡献显著，新能源汽车零部件收入达2.80亿元，占比提升至29.54%
财务状况分析
资产负债表
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 流动资产（亿元） |
105.2 |
127.1 |
152.5 |
190.1 |
| 现金（亿元） |
33.7 |
48.5 |
64.8 |
87.9 |
| 应收账款（亿元） |
24.9 |
29.1 |
35.3 |
44.8 |
| 存货（亿元） |
11.1 |
13.7 |
16.2 |
20.6 |
| 资产总计（亿元） |
157.6 |
186.2 |
218.0 |
261.5 |
| 流动负债（亿元） |
26.1 |
33.1 |
40.2 |
50.9 |
| 负债合计（亿元） |
29.3 |
36.2 |
43.3 |
54.0 |
| 资产负债率（%） |
18.6 |
19.4 |
19.9 |
20.7 |
现金流量表
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 经营活动现金流（亿元） |
23.0 |
25.2 |
29.8 |
37.7 |
| 投资活动现金流（亿元） |
-17.0 |
-8.9 |
-9.9 |
-9.6 |
| 筹资活动现金流（亿元） |
-3.3 |
-2.8 |
-3.6 |
-5.0 |
| 现金净增加额（亿元） |
3.3 |
14.1 |
16.3 |
23.1 |
利润表
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业成本（亿元） |
62.8 |
72.4 |
87.4 |
111.2 |
| 营业税金及附加（亿元） |
0.9 |
1.0 |
1.2 |
1.6 |
| 销售费用（亿元） |
1.6 |
1.9 |
2.3 |
2.9 |
| 管理费用（亿元） |
5.9 |
6.4 |
7.4 |
8.5 |
| 财务费用（亿元） |
-0.16 |
-0.01 |
-0.02 |
-0.02 |
| 营业利润（亿元） |
24.8 |
27.3 |
33.7 |
44.6 |
| 净利润（亿元） |
21.4 |
23.9 |
29.0 |
38.5 |
| EBITDA（亿元） |
26.2 |
31.6 |
38.0 |
49.3 |
财务比率分析
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入增长率（%） |
4.2 |
14.4 |
21.5 |
27.3 |
| 营业利润增长率（%） |
5.6 |
10.0 |
23.5 |
32.4 |
| 归母净利润增长率（%） |
5.7 |
11.8 |
21.5 |
32.4 |
| 毛利率（%） |
34.8 |
34.3 |
34.6 |
34.7 |
| 净利率（%） |
22.2 |
21.7 |
21.7 |
22.6 |
| ROE（%） |
16.7 |
15.9 |
16.6 |
18.5 |
| ROIC（%） |
15.0 |
15.7 |
16.4 |
18.2 |
| 流动比率 |
4.03 |
3.84 |
3.80 |
3.73 |
| 速动比率 |
3.52 |
3.36 |
3.34 |
3.28 |
| 总资产周转率 |
0.64 |
0.64 |
0.66 |
0.71 |
| 应收账款周转率 |
3.82 |
4.08 |
4.15 |
4.25 |
| 应付账款周转率 |
4.58 |
4.88 |
4.84 |
5.01 |
| 每股经营现金流（元） |
2.88 |
3.15 |
3.72 |
4.72 |
| 每股净资产（元） |
16.04 |
18.75 |
21.84 |
25.93 |
结论
恒帅股份在2024年保持了稳健的盈利增长，尽管清洗业务有所承压，但ADAS清洗及电机业务表现良好，显示出公司在智能化趋势中的布局优势。公司积极拓展海外市场，提升产能与技术能力，为未来增长奠定基础。分析师认为，公司未来三年具备较强的增长潜力，维持“买入”评级。
