旅游行业出境游系列报告第七篇：中美宏观比较，出境游长期繁荣-20180311-华泰证券-27页-1mb

行业研究总结：出境游长期繁荣趋势分析

核心内容概述

本报告分析了中国出境游行业的发展趋势，并通过与美国历史数据的对比，指出中国出境游有望长期繁荣。报告指出，出境游消费属于可选消费，受益于消费升级，且在二三线城市消费升级驱动下，预计未来将维持较快增长。

主要观点

1. 出境游消费的长期增长趋势

• 美国经验：1945-1990年，美国出境游消费复合增速达12%，高于人均可支配收入增速。1991-2016年，出境游消费保持5%左右的复合增速。
• 中国情况：1997-2016年，中国出境游消费复合增速达20%，显著穿越周期。出境游消费占总消费支出比例从1997年的1.5%提升至2016年的4%，预计未来仍有望提升。

2. 出境游增长的驱动因素

• 消费升级：出境游消费与居民收入增长密切相关，尤其在二三线城市，消费升级趋势明显，出境游需求持续释放。
• 房价上涨带来的财富效应：房价上涨对出境游消费具有显著促进作用，尤其是在中产阶级为主的出境游人群中。
• 汇率影响：汇率波动对出境游需求影响有限，主要受出游需求、签证政策、地缘政治等因素影响。

3. 游客结构和目的地变化

• 目的地分布：中国出境游主要目的地包括亚洲、欧洲、北美等，其中赴亚洲人次占比持续提升。
• 出游方式变化：自由行逐渐成为主流，但跟团游仍具有刚需，尤其在二三线城市。

4. 出境游市场潜力

• 二三线城市潜力大：2016年，中国二三线城市人均GDP和人均可支配收入接近美国70年代初和北京2011-12年的水平，预计出境游渗透率有望在2023年超过10%。
• 市场规模预测：若二三线城市出境游渗透率达20%，对应出国游市场规模超5000亿元，其中跟团游市场规模可超2500亿元。

关键信息

1. 出境游消费增速与宏观经济指标关系

• 美国：出境游消费增速与GDP、人均可支配收入无显著线性关系，主要受消费升级驱动。
• 中国：出境游消费增速与GDP、CPI、人均可支配收入拟合度不高，但整体呈现穿越周期的成长性。

2. 汇率与出境游关系

• 美元贬值：对出境游消费无明显抑制作用，反而在某些时期有促进作用。
• 日元贬值：对赴日游客增长有正面影响，但受地缘政治等因素影响，如钓鱼岛事件导致赴日游客锐减。
• 欧元与英镑：汇率波动对出境游影响较小，主要受旅游政策和安全环境影响。

3. 游客行为变化

• 出游方式：提前预定包价游比例下降，自由行比例上升。
• 信息获取渠道：从旅游代理商向航空公司和OTA转移。

4. 出境游行业前景

• 预计增速：2018-2023年出境游消费金额有望维持20%左右复合增长，出国游人次维持15%-20%复合增速。
• 长期趋势：出境游消费占个人消费支出比例持续提升，预计未来将保持高景气。

风险提示

• 突发事件风险：自然灾害、地缘政治等因素可能在短期内影响出境游意愿。
• 宏观经济风险：若GDP增速下滑、居民消费意愿下降或汇率大幅贬值，可能影响出境游增速。

重点推荐股票

行业评级

• 社会服务：增持（维持）
• 旅游综合Ⅱ：增持（维持）

评级说明

• 行业评级体系：以报告发布日后6个月内的行业涨跌幅相对沪深300指数为基准。
• 增持：行业股票指数超越基准。
• 中性：行业股票指数基本与基准持平。
• 减持：行业股票指数明显弱于基准。

免责声明

本报告仅供华泰证券客户使用，不构成任何投资建议。报告内容基于公开信息编制，不保证其准确性及完整性。投资者应自行判断并使用，不承担任何法律责任。