20260905-华鑫证券-固定收益专题报告_价值股也有春天——7月全社会债务数据综述_15页_1mb

价值股也有春天——7月全社会债务数据综述总结

核心内容概述

本报告基于7月全社会债务数据，分析中国当前宏观经济和金融市场运行情况，结合宏观流动性、风险偏好、资产配置逻辑，提出对9月及中长期市场走势的观点。核心结论为：价值股的春天正在到来，应重点关注红利类价值型权益资产和短债。

主要观点

1. 宏观流动性与风险偏好

• 8月市场运行：股债双牛，万得全A指数上涨5.38%，十债收益率下行3个基点至1.69%，股债性价比偏向债券。
• 宏观流动性趋势：8月流动性边际收敛，与风险偏好下降正向相关，符合预期。
• 9月展望：宏观流动性基本平稳，实体部门负债增速不高于前值，资金面平稳，供需关系趋于平衡。
• 资产配置建议：在确定性强时提高仓位，在确定性弱时降低仓位。若宏观流动性与风险偏好逆向相关，则以风险偏好为主导制定策略。

2. 股权风格与债券配置

• 股票风格：成长类相对价值占优，但当前风险偏高，需警惕估值泡沫。
• 债券配置：长债性价比低于价值类权益资产，十债收益率在1.7%下方时，长债参与价值不大。
• 资产配置建议：向价值类权益资产和短债集中，重视高股息与盈利稳定的资产。

3. 中国与美国经济对比

• 中国：预计2022年底形成阶段性经济底部，随后逐步恢复，商品供给恢复将带来通胀温和下行。
• 美国：实际经济增速略有反弹，但通胀高位运行，名义经济增速中枢在4%左右，债务上限问题有所缓解。
• 全球趋势：若美国科技领域估值发生系统性重估，全球资金或从美国转向中国，人民币汇率可能逐步升值。

关键信息

1. 全社会债务情况

• 7月末全社会总债务：525.1万亿，同比增长6.6%，前值6.7%。
• 金融机构（同业）债务：93.0万亿，同比增长3.7%，前值2.9%。
• 实体部门债务：432.1万亿，同比增长7.3%，前值7.6%。
• 家庭债务：80.4万亿，同比下降1.4%，短期贷款余额增速连续11个月为负。
• 政府债务：126.8万亿，同比增长10.6%，前值10.7%。
• 非金融企业债务：224.9万亿，同比增长8.9%，前值9.4%，中长期贷款增速稳定在6.2%。

2. 货币政策与流动性分析

• 7月货币政策指标：基础货币余额增速、金融机构负债增速上升，超额备付金率下降，显示流动性边际扩张。
• 8月流动性预期：基本平稳。
• 9月流动性展望：维持平稳，供需关系趋于平衡。
• NM2与M2对比：7月NM2同比增速稳定在7.8%，略高于M2增速（7.7%），显示金融去杠杆趋势有所缓和。

3. 资产配置逻辑

• 股票分类：分为价值（盈利稳定、高股息）和成长（盈利弹性大、估值提升）。
• 债券分类：分为长债（与价值类资产对比）和短债（类货币资产，避险首选）。
• 配置建议：9月权益市场表现不悲观，风格上应关注红利类价值资产，中长期应拥抱中国核心资产，远离美国核心资产。

风险提示

• 经济失速下滑：需警惕经济增长不及预期。
• 政策超预期宽松：可能影响宏观流动性与资产配置逻辑。
• 剩余流动性扩张：可能导致资产价格偏离预期。
• 资产价格预测偏差：市场变化可能与预测出现偏差，需关注实际走势。

图表目录（关键图表）

• 图表1：全社会债务余额同比增速
• 图表2：金融机构（同业）债务余额同比增速
• 图表3：实体部门债务余额同比增速
• 图表4：家庭、政府和非金融企业债务余额同比增速
• 图表5：工业企业和国有企业债务余额同比增速
• 图表6：广义金融机构债务余额同比增速
• 图表7：超储率、超额备付金率和货币乘数
• 图表8：货币供给结构
• 图表9：基础货币结构
• 图表10：NM2与M2
• 图表11：银行、保险债券投资余额同比
• 图表12：央行和其他存款性公司国外资产合计余额同比

作者信息

• 分析师：罗云峰（华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师）
• 背景：南开大学经济学博士，中共中央党校政治学博士后，拥有10年宏观固收研究经验。
• 荣誉：新财富最佳分析师、21世纪金牌分析师、万得金牌分析师、亚洲本币债券最佳卖方从业人员、2020年“远见杯”中国经济年度预测第一名。

投资评级说明

基准指数：A股以沪深300，港股以恒生，美股以道琼斯。

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