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万华化学 (600309.SH) 总结

核心内容

万华化学于2026年4月24日发布了2025年度报告及2026年第一季度财务数据，整体表现显示公司盈利能力有所改善，产品销量和产能持续扩张。公司作为聚氨酯行业的龙头企业，正在积极布局石化和新材料领域，以实现长期增长。

财务表现

2025年财务数据

• 营业收入：2032.35亿元，同比增长11.62%
• 归母净利润：125.27亿元，同比下降3.88%
• 扣非归母净利润：121.44亿元，同比下降9.10%

2026年第一季度财务数据

• 营业收入：540.52亿元，同比增长25.50%，环比下降8.40%
• 归母净利润：37.18亿元，同比增长20.62%，环比增长10.32%
• 扣非归母净利润：35.94亿元，同比增长18.20%，环比增长18.10%

产品板块表现

聚氨酯系列

• 产能：MDI 380万吨/年，TDI 147万吨/年，聚醚多元醇总产能232万吨/年
• 产销量：2025年分别为623万吨和631万吨，同比分别增长7.46%和11.84%
• 营收：750.58亿元，同比下降1.04%
• 毛利率：26.88%，同比提升0.73个百分点

石化系列

• 产能：烟台基地乙烯一期120万吨/年，二期120万吨/年乙烯及下游装置全面投产
• 产销量：2025年分别为647万吨和633万吨，同比分别增长19.09%和15.82%
• 营收：842.04亿元，同比增长16.11%
• 毛利率：0.58%，同比下降2.94个百分点

精细化学品及新材料系列

• 产销量：2025年分别为254万吨和256万吨，同比分别增长21.81%和25.78%
• 营收：331.89亿元，同比增长17.39%
• 毛利率：10.53%，同比下降2.25个百分点

盈利预测

公司预计2026-2028年财务表现如下：

• 营业收入：2455.13/2556.21/2643.54亿元
• 归母净利润：171.40/195.86/210.67亿元
• PE估值：16.4/14.3/13.3倍
• 维持“买入”评级

财务指标趋势

风险提示

• 原材料价格超预期波动
• 产品供求格局超预期恶化
• 环保及安全生产风险

股票信息

财务报表和主要财务比率

资产负债表 (百万元)

• 资产总计：2024A 293,333，2025A 323,009，2026E 371,451，2027E 412,016，2028E 454,929
• 负债合计：2024A 189,833，2025A 202,880，2026E 221,000，2027E 214,422，2028E 223,954
• 资产负债率(%)：2024A 64.7，2025A 62.8，2026E 59.5，2027E 52.0，2028E 49.2
• 净负债比率(%)：2024A 77.6，2025A 67.7，2026E 30.4，2027E -4.6，2028E -25.5

现金流量表 (百万元)

• 经营活动现金流：2024A 30,053，2025A 33,105，2026E 48,357，2027E 41,622，2028E 44,898
• 投资活动现金流：2024A -37,078，2025A -32,783，2026E -1,973，2027E -1,540，2028E -1,364
• 筹资活动现金流：2024A 6,186，2025A 2,144，2026E -6,326，2027E -2,323，2028E -2,205
• 现金净增加额：2024A -821，2025A 2,309，2026E 39,966，2027E 37,760，2028E 41,329

利润表 (百万元)

• 营业收入：2024A 182,069，2025A 203,235，2026E 245,513，2027E 255,621，2028E 264,354
• 归母净利润：2024A 13,033，2025A 12,527，2026E 17,140，2027E 19,586，2028E 21,067
• EPS（元/股）：2024A 4.16，2025A 4.00，2026E 5.48，2027E 6.26，2028E 6.73

关键信息

• 公司在2025年实现了营收稳健增长，但归母净利润有所下降，主要受行业环境及成本因素影响。
• 2026Q1净利润显著改善，显示公司盈利能力增强。
• 聚氨酯板块在2025年实现销量增长，毛利率提升，显示其市场竞争力增强。
• 石化板块通过原料多元化改造及产能提升，进一步增强了成本控制与低碳优势。
• 新材料板块持续扩张，2025年产销量及营收均实现增长。
• 预计未来三年公司营业收入和归母净利润将稳步增长，PE估值逐步下降，公司成长性良好。
• 投资评级为“买入”，反映市场对公司未来发展的看好。

结论

万华化学在2025年及2026Q1展现出较强的盈利能力和市场竞争力，特别是在聚氨酯和石化板块。公司通过产能扩张和产品矩阵丰富，增强了在行业中的地位。未来三年，公司预计保持稳定增长，估值有望进一步下降。尽管存在原材料价格波动、产品供求变化及环保风险，但整体来看，公司具备良好的发展前景，维持“买入”评级。