海外镜鉴系列（二）：日本哪类策略和标的长期跑赢？-20231108-国信证券-72页_8mb

日本哪类策略和标的长期跑赢？总结

核心内容

本报告分析了日本经济和股市在“失去的三十年”期间的表现，探讨了哪些行业和个股在长期调整中仍能跑赢市场，并总结了日本在长期低利率和无趋势行情下的投资策略。

主要观点

• 日本经济与股市的长期表现：日本经济和股市在过去30多年中经历了长期低增长和低利率环境，股市缺乏趋势性行情，整体呈区间震荡态势。
• 经济周期相关板块市值缩水：在长期低利率背景下，经济周期相关板块市值占比持续下降，说明市场对这些板块的依赖性减弱。
• “银发经济”和“全球利基企业”表现优异：随着老龄化加剧，聚焦老年人康养、医护、智能设备等领域的“银发经济”指数明显跑赢市场；同时，全球价值链中具有利基优势的企业在疫情后表现强劲。
• 日本股市与经济走势密切相关：股市回报率与盈利周期高度同步，2023年以来的上涨得益于盈利企稳和估值提升。
• 扩杠杆行业在近10年表现优于传统行业：日本TOPIX中，扩杠杆行业的股票表现优于杠杆收缩行业，且集中于新兴领域。
• 居民资产配置偏好转变：日本居民在房地产泡沫破裂后，资产配置更偏向金融资产，尤其是股票和基金。
• 日本央行在负利率期间增持债券：日本央行对负利率国债的持有比例远高于欧美，体现出对市场的深度干预。
• 个股表现分化：部分个股如Keyence、Hoya、Tokyo Electron和Unicharm在长期调整中表现出色，其成长性、毛利率和研发能力是主要驱动力。

关键信息

日本经济与股市回顾

• 经济基本面：日本经济在“失去的三十年”中经历了资本红利消失、人口红利退潮和科技进步停滞。
• 股市表现：日股长期缺乏趋势性行情，呈现中枢回归状态，与经济走势紧密相关。
• 长期低利率影响：低利率环境下，股市回报周期和盈利周期匹配，但整体波动性较低。

股市无趋势行情下的机构应对

• 资产配置变化：日本居民资产配置更倾向于存款和现金，金融资产配置比重上升。
• 基金表现：在长期熊市中，债券基金表现优于股票基金；在特定时期，低估值策略和反向趋势策略表现突出。

穿越“失去的三十年”的股票

• Keyence：在1999-2022年间年化收益率达21.58%，主要受益于高毛利率和持续的研发投入。
• Hoya：年化收益率达16.14%，毛利率稳定在80%以上，营收和利润持续增长。
• Tokyo Electron：年化收益率达25.68%，毛利率稳定，研发投入大，技术驱动能力强。
• Unicharm：年化收益率达21.58%，在弱周期中仍保持增长，尤其在疫情后表现突出。

投资策略与行业分析

• 扩杠杆行业：在2010-2021年间表现优于杠杆收缩行业，尤其在新兴领域。
• “银发经济”：随着老龄化加深，相关行业需求扩大，成为结构性投资机会。
• “全球利基企业”：在国际分工中占据重要地位，具有较强的出口创收能力。
• 负利率环境下的债券投资：日本央行增持负利率债券，推动市场流动性，影响资产配置结构。

结构分析

日本经济与股市的关联性

• 经济周期与股市表现：经济周期相关板块市值缩水，股市整体呈现震荡格局。
• 盈利与估值同步性：东证所指数回报率与盈利周期高度一致，2023年以来的上涨得益于盈利和估值的双重提振。

个股表现与财务特征

• Keyence：直销模式带来高附加值，毛利率和自由现金流保持高位，研发开支稳步增长。
• Hoya：毛利率稳定在80%以上，营收和利润持续增长，股息率高于同业。
• Tokyo Electron：作为世界第三大半导体设备提供商，毛利率稳定，研发投入驱动利润增长。
• Unicharm：在弱周期中表现稳定，尤其是疫情后，受益于个人护理产品需求增长。

投资启示

• 关注结构性行业：如“银发经济”和“全球利基企业”，这些行业在老龄化和社会分工变化中具有长期增长潜力。
• 重视高毛利率和研发投入：这些财务指标是企业抗压能力和长期竞争力的关键。
• 低估值策略：在长期低利率和无趋势行情中，低估值策略和反向趋势策略表现优异。
• 行业周期性分析：扩杠杆行业在经济复苏期表现优于传统行业，需关注行业动态和政策导向。

总结

日本股市在长期低利率和无趋势行情中表现出震荡特征，但部分行业和个股通过结构性增长和财务优势实现了长期跑赢。其中，“银发经济”和“全球利基企业”是未来的重要投资方向，而高毛利率和研发投入是企业持续增长的关键因素。在当前环境下，投资者应关注这些领域，以寻求长期回报。