京东健康：医药电商龙头，“医药联动”一体化平台_20页_697kb

报告摘要

京东健康总结

核心内容

京东健康是国内领先的医药电商平台，致力于打造“医药联动”一体化平台，整合医药产品销售与线上医疗服务，构建闭环健康管理生态。公司依托京东集团的强大资源和流量，具备显著的竞争优势，未来有望在医药电商行业快速发展中持续受益。

主要观点

行业前景：医药电商行业正进入快速发展期，预计2020年国内线上医药市场规模将达1710亿元，渗透率仅为7.0%，存在较大增长空间。
用户规模：截至2020年6月30日，京东健康年活跃用户数达到7250万，较2019年底增长1640万，用户基数持续扩大。
收入结构：公司收入主要来自医药和健康产品销售，占总收入的87%-89%。其中，药品收入占比逐年提升，2019年为27%，非药品收入占比为73%。
增长趋势：2017至2019年，公司营收复合增速为38.9%，2020年上半年受疫情推动，营收同比增速跃升至76.0%，达到88亿元。
毛利率与净利率：京东健康毛利率保持稳定，2019年为25.9%。经调整净利率从2017年的3.7%提升至2020年上半年的4.2%，主要受益于履约费用率下降。
费用结构：公司费用结构中履约费用占比最高，2020年上半年占比达50.1%。销售费用率上升明显，管理费用率下降，研发费用率略有提升。
竞争优势：京东健康依托京东集团的战略支持，拥有强大的流量、成熟的供应链体系和高效的物流网络，履约费用率低于阿里健康，具备显著的运营效率优势。

关键信息

1. 公司概况

京东健康成立于2014年2月，是京东集团旗下的独立业务板块。
公司业务涵盖医药和健康产品销售、线上医疗服务、消费医疗健康服务等。
2019年底开始建立专科中心，2020年8月推出家庭医生服务，进一步完善线上医疗生态。

2. 收入与增长

收入构成：公司收入分为商品收入和服务收入，2017至2019年商品收入CAGR为38.51%，服务收入CAGR为52.75%。
收入结构：
- 医药和健康产品收入占比始终维持在87%-89%之间。
- 2019年药品收入为25.5亿元，占比27%；非药品收入为68.9亿元，占比73%。
营收增长：2017至2019年营收复合增速为38.9%，2020上半年增速达76.0%，营收规模达88亿元。

3. 财务表现

毛利率：2017-2019年分别为24.9%、24.2%、25.9%，保持平稳。
净利率：2017-2019年经调整净利率分别为2.09%、2.48%、3.44%，复合增速为28.3%；2020上半年经调整净利率为4.2%，同比提升。
经营性净现金流：2017-2020上半年经营性净现金流占比分别为0.6%、2.3%、3.8%、4.1%，显示公司收入变现能力增强。

4. 费用结构

主要费用率：
- 履约费用率：2017年为11.50%，2020上半年降至10.40%。
- 销售费用率：2017年为4.60%，2020上半年升至6.20%。
- 管理费用率：2017年为1.90%，2020上半年降至1.00%。
- 研发费用率：2017年为2.20%，2020上半年升至3.20%。
费用结构变化：履约费用率持续下降，管理费用率下降，销售费用率和研发费用率波动。

5. 医疗服务

在线问诊量：2020年上半年日均在线问诊量达9万次，是2019年同期的近6倍，仅次于平安好医生。
医生资源：截至2020年9月20日，公司拥有超过65,000名自有和外部合作医生，设立多个专科中心，提升专业服务能力。
线上医疗服务：包括互联网医院服务、慢性病管理、家庭医生服务及消费医疗健康服务。

6. 业务模式

自营模式：直接从供应商采购并销售药品，具备价格竞争力和高履约效率。
平台模式：引入第三方商家，覆盖9,000多家，提供丰富SKU，满足长尾需求。
全渠道模式：覆盖超过200个城市，支持当日达、次日达及7*24小时快速送达服务。

7. 竞争优势

流量优势：依托京东集团，拥有超4亿活跃用户，带来巨大流量。
供应链与物流：拥有11个药品仓库和超过230个其他仓库，履约效率高。
运营能力：存货周转天数和应收账款周转天数持续下降，反映良好运营效率。
先发优势：公司成立较早，具备规模效应和议价能力。

8. 投资建议

行业前景：医药电商行业增长迅速，京东健康作为龙头，有望持续受益。
公司定位：公司具备较强竞争优势，有望提升线上医药渗透率。
建议：看好其中长期发展空间，建议积极关注。

风险提示

政策监管风险：医药电商行业可能面临更严格的政策监管。
增长不及预期：医药电商增长可能低于预期，影响公司发展。
竞争加剧：随着行业快速发展，竞争可能加剧，影响市场份额。

总结

京东健康作为医药电商龙头，凭借京东集团的资源支持和自身运营能力，在医药电商行业快速发展的背景下具有明显优势。公司用户规模持续扩大，收入结构优化，毛利率和净利率稳步提升，履约效率高，具备良好的增长潜力。未来，随着线上医保支付体系完善和处方外流，京东健康有望进一步扩大市场份额，提升线上渗透率。建议投资者关注其发展动态。

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