20191114-中泰证券-商贸零售：唯品会2019Q3财报解读：深度折扣助力用户增长，盈利大超预期_5页_634kb

唯品会2019Q3财报总结

核心内容

唯品会2019年第三季度财报显示，公司业绩表现强劲，用户增长显著，盈利远超预期，体现了其深度折扣战略的有效性。财报同时指出，公司面临一定的风险因素，需持续关注。

主要观点

• 用户增长强劲：唯品会Q3活跃买家数达3,200万人，同比增长20.8%，用户留存率为86.9%，同比提升1.6%。复购订单占比达96.7%，显示用户粘性持续增强。
• 营收与利润增长：Q3实现营业收入169.13亿元，同比增长10%；Non-GAAP归母净利润为12.09亿元，同比增长141%，净利率达6.1%，创历史新高。
• 毛利率优化：Q3毛利率达21.6%，同比提升1.2%，主要得益于服饰品类的持续增长和供应链效率的提升。
• 经营费用率下降：Q3经营费用率为17.3%，同比优化2.1%；其中履约费用率降至8.1%，物流外包有效降低了物流成本。
• 现金流稳健：Q3经营性现金流-TTM达120.54亿元，自由现金流-TTM达47.74亿元，显示公司财务状况良好。

关键信息

营收与利润

• 营业收入：169.13亿元，同比增长10%。
• Non-GAAP归母净利润：12.09亿元，同比增长141%。
• 归母净利润：8.75亿元，同比增长282%。
• 毛利率：21.6%，同比提升1.2%。
• 经营费用率：17.3%，同比优化2.1%。
• 预计Q4净销售收入：261-274亿元，同比增长0-5%。

用户运营

• 活跃买家数：3,200万人，同比增长20.8%。
• 用户留存率：86.9%，同比提升1.6%。
• 订单量：1.28亿，同比增长33%。
• 复购订单占比：96.7%，显示用户粘性高。
• 新客来源：来自京东和腾讯导流的新客占比稳定在24%左右。

品类与渠道表现

• GMV：317亿元，同比增长17%。
• 服饰品类GMV：全渠道同比增长29%，除去杉杉奥莱影响后增速达20%。
• 深度折扣频道：“疯抢”和“快抢”占线上GMV的42%，推动整体增长。
• 第三方平台服务收入：延续高速增长，成为公司收入的重要来源之一。

现金流状况

• 经营性现金流-TTM：120.54亿元，同比显著优化。
• 自由现金流-TTM：47.74亿元，持续稳健向好。

线下布局

• 线下门店：300家，与杉杉奥莱合作进一步丰富了公司经营业态。
• 全渠道协同效应：持续释放，提升整体运营效率。

投资评级

• 股票评级：增持（维持）。
• 投资预期：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。

风险提示

1. 流量成本上升：京东和腾讯引流效果不及预期，可能导致流量成本大幅上升。
2. 品类拓展受限：服饰品类优势可能减弱，影响品类拓展。
3. 物流费用超预期：物流布局可能带来额外费用，影响供应链能力。
4. 毛利率下滑：升级特卖业务不理想，可能导致毛利率持续下滑。
5. 金融业务风险：金融业务风控能力不足，存在逾期风险增加的可能性。

总结

唯品会2019Q3财报整体表现亮眼，用户增长和盈利提升显著，深度折扣战略推动了业绩增长。服饰品类的持续增长和毛利率优化是主要驱动力，同时物流外包有效降低了成本。未来公司预计在四季度保持5%以上的营收增长，但需关注流量成本、品类拓展、物流费用、毛利率以及金融业务的风险。