20221108-中国银河-家用电器行业_十月行业动态报告-Q3营收小幅增加_盈利能力改善_23页_1mb

报告摘要

家用电器行业研究报告总结

核心内容概述

2022年前三季度，家用电器行业营业收入同比增长2.58%，达到10435.24亿元；归母净利润同比增长14.11%，达到766.15亿元。毛利率和净利率分别提升至23.37%和7.53%，反映出行业盈利能力的改善。尽管三季度受到疫情反复和房地产不景气影响，但原材料价格回落、汇率波动及企业降本增效推动了利润增长。

主要观点

1. 行业基本面与市场表现

内销与出口情况：空调内销增速环比提升，但出口仍面临海外需求疲软和欧洲能源危机的挑战。
家电社零增长：1-9月家电社零总额同比增长0.7%，但9月社零总额出现明显下滑，表明市场进入淡季。
行业估值：家电板块市盈率（TTM）为11.91，低于历史平均水平，处于中等偏低位置。估值溢价率（剔除银行股）为-21.79%，较历史均值偏低。

2. 行业发展趋势

技术驱动创新：智能化、绿色化成为行业新趋势，企业通过技术提升产品附加值，满足消费者对高品质、智能产品的需求。
渠道融合：电商与线下渠道融合加速，推动零售模式变革，提升用户体验。
马太效应加剧：行业集中度提升，龙头企业在成本控制和品牌影响力方面占据优势，中小企业需通过差异化竞争突围。

3. 投资建议

推荐主线：
- 传统家电龙头：美的集团、格力电器、海尔智家、老板电器。
- 细分行业龙头：科沃斯、石头科技、莱克电气、火星人。
投资价值：行业估值处于历史低位，盈利改善趋势明确，具备较高配置价值。

关键信息

一、地产边际改善与原材料价格回调

地产竣工面积：1-9月同比下降19.6%，9月同比下降6.15%。
原材料价格：铜、铝、螺纹钢价格同比下降幅度加大，10月同比降幅分别为-22.06%、-24.09%、-30.26%。

二、家电市场结构与产品趋势

白电市场：市场接近饱和，更新换代需求强烈，滚筒洗衣机、多门冰箱等产品占比提升。
厨电市场：受益于精装修房回暖，集成灶等新兴品类渗透率提升。
小家电市场：市场空间大，直播电商推动普及，重点推荐高成长性企业。

三、财务与运营分析

盈利能力：毛利率和净利率分别提升1.0和0.74PCT，ROE为12.68%。
资产负债率：保持在62%左右，流动比率稳定，偿债能力强。
库存周转：存货周转天数有所上升，受线上销售比例提升和原材料储备影响。

四、行业挑战与对策

现存问题：
- 售后服务差，投诉率居高不下。
- 海外自主品牌影响力弱，出口依赖代工。
- 核心零部件需进口，存在技术依赖风险。
建议对策：
- 培养专业维修人才，提升售后服务质量。
- 收购海外品牌，增强品牌影响力。
- 加大研发投入，减少对进口元器件的依赖。

投资组合表现

证券代码	证券简称	推荐理由	年初至今涨幅	相对收益率
002508.SZ	老板电器	厨电行业龙头之一，品牌护城河稳固	-42.09%	-11.03%
000651.SZ	格力电器	空调行业标杆，品牌优势显著	-15.11%	15.95%
600690.SH	海尔智家	布局国际化和智能家居较早，海外步入收获期	-29.07%	1.99%
000333.SZ	美的集团	C端优势稳固，B端市场广阔	-43.83%	-12.77%

风险提示

原材料价格波动：可能影响企业成本和盈利。
房地产调控：可能对内销市场造成压力。
疫情反复：可能影响终端销售和供应链稳定性。

附录信息

基金重仓持股：2022Q3基金重仓持股市值比例为1.87%，较2022Q2提升0.21PCT，但处于近十年底部区域。
面板价格：2021年10月32寸、43寸、55寸面板价格分别为29、50和84美元，较上月上涨2、2和3美元。

图表说明

图1：住宅新开工与竣工面积变化趋势。
图2：商品房住宅现房、期房销售面积增长情况。
图3：30大中城市商品房成交套数增长。
图4：主要原材料价格变动率。
图5：家电社零总额及增速。
图6：白电销量及增速。
图7：家电线上销售额增长率。
图8：家电线下销售额增长率。
图9：家电营业收入及增长率。
图10：家电归母净利润及增长率。
图11：家电行业净资产收益率（ROE）。
图12：家电行业资产负债率与流动比率。
图13：家电行业存货周转天数。
图14：城镇每百户耐用品拥有量。
图15：农村每百户耐用品拥有量。
图16：全国居民年末耐用消费品拥有量。
图17：滚筒洗衣机销售占比。
图18：冰箱销售结构。
图19：空调、冰箱、洗衣机市场均价。
图20：家电网购渗透率与整体网购渗透率对比。
图21：家电细分产品CR3。
图22：2020年商品大类投诉数量对比。
图23：申万家电指数与沪深300表现。
图24：2005年至今家电板块估值变化。
图25：家电板块估值溢价率。
图26：家电板块Beta表现。
图27：核心组合收益率变化。
图28：基金持股市值占比。
图29：面板价格走势。

评级标准

行业评级：
- 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
- 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
- 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
- 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
公司评级：
- 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
- 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
- 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
- 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。