休闲服务行业板块2018年三季报点评：免税板块表现亮眼，低估值下配置价值凸显-20181107-光大证券-13页-1mb

报告摘要

休闲服务板块2018年三季报总结

核心内容概述

2018年第三季度，休闲服务板块整体表现不佳，跌幅达-7.04%，跑输沪深300指数（-2.05%）。板块整体营收与净利分别同比增长26.66%和33.05%，但重点公司增速略有放缓，主要受宏观经济低迷及部分权重股表现拖累。其中，免税板块表现突出，业绩增长显著，而景区及其他、酒店、出境游等板块则因行业环境影响增速放缓。当前板块估值处于历史低位，具备配置价值。

主要观点

板块整体表现：休闲服务板块在2018Q3整体跑输大盘，主要受宏观经济低迷及权重股跌幅较大影响。
重点公司盈利情况：重点公司整体营收增长24.45%，净利增长27.37%，但增速较中报略有放缓。
细分板块表现：
- 免税板块：业绩增长显著，毛利率提升，但增速有所放缓。
- 景区及其他板块：传统自然景区承压，但宋城演艺等公司表现稳健，部分公司估值处于历史最低点。
- 酒店板块：受宏观经济影响营收增速放缓，但受益于投资收益和费用控制，业绩提升。
- 出境游板块：受宏观经济和目的地事件影响，业绩增速放缓，但未来有望通过整合提升毛利率。
- 人力资源板块：营收与净利持续增长，但毛利率和费用率有所下滑。
估值分析：当前板块估值明显低于历史均值，部分公司估值已处于历史最低点，配置价值凸显。
投资建议：短期板块估值修复需等待利好，但情绪面负面影响消除后，基本面良好的个股有望回升，建议择机布局跌幅较大但业绩支撑的个股。
风险提示：包括国企改革低于预期、自然天气与经济波动、游客量低于预期等。

关键信息

重点公司表现

证券代码	公司名称	股价(元)	EPS（元）	PE（X）	投资评级
300144	宋城演艺	22.58	0.74/0.95/1.11	31/24/20	买入
300178	腾邦国际	9.70	0.46/0.64/0.79	21/15/12	买入
603043	广州酒家	24.86	0.84/1.02/1.21	30/24/21	买入
601888	中国国旅	58.22	1.30/1.88/2.32	45/31/25	增持
600258	首旅酒店	18.46	0.64/0.88/1.03	29/21/18	买入
600754	锦江股份	25.15	0.92/1.11/1.38	27/23/18	增持
002707	众信旅游	6.51	0.27/0.31/0.37	24/19/16	增持

估值分析

休闲服务板块2018年估值为30倍，低于历史均值46倍。
重点公司估值约30倍，明显低于历史均值48倍。
部分公司如众信旅游、峨眉山A、凯撒旅游、中青旅、丽江旅游估值已处于历史最低点。

毛利率与费用率

前三季度整体毛利率为42.89%，较去年底提升1.95个百分点。
费用率略有增长，为30.43%。

投资观点

行业淡季：Q4旅游板块进入淡季，黄金周数据未见明显好转。
市场情绪影响：近期白马股下跌主要受市场恐慌情绪影响，而非基本面恶化。
配置价值：板块估值处于历史底部，具备长期配置价值，建议关注基本面良好、跌幅较大的个股。

风险提示

国企改革进程低于预期，管理层是否能有效推进改革存在不确定性。
自然天气、经济波动、恐袭等不可控因素可能影响游客量。
游客量低于预期，可能由周边景区分流、营销不足、旅游热点变化等引起。

行业与公司评级

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	无法给出明确的投资评级