20260705-华泰期货-铜半年度报告_山藏矿扰千重浪_价守深基一寸坚_35页_1mb

2026上半年铜行业分析总结

核心内容概述

2026年上半年，铜行业面临原料紧缺、TC持续走低、冶炼厂检修增多等多重挑战，同时废铜市场逐步恢复，铜材细分领域分化显著。电力、新能源车、电子及机械等终端需求强劲，而地产和家电需求承压，导致铜消费结构性分化。整体铜价呈现高位震荡，支撑铜价的主因在于供给偏紧与需求结构性回暖。

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主要观点

1. 铜价走势

• 上半年铜价整体偏强，但波动有所下降。
• 伦铜表现强于沪铜，价差持续走阔，COMEX铜对LME长期存在溢价。
• 下半年铜价波动区间预计为96,000元/吨至108,000元/吨，高点或出现在三、四季度交替时。

2. 供应端分析

• 矿端：全球铜精矿供给持续紧张，TC（加工费）持续走低，主要受Grasberg复产延后、智利与非洲矿减产等影响，2026年矿端净增量薄弱。
• 冶炼端：国内冶炼厂因原料紧缺和成本压力集中检修，导致精炼铜产量阶段性下降，预计下半年产量增速将明显放缓。
• 废铜端：770号文政策磨合后，废铜流通逐步恢复，废铜对价格的平抑作用可能再度显现，但政策约束依然存在。

3. 加工端分化

• 铜杆：电解铜杆因地产线缆走弱和铜价高位压制开工回落，再生铜杆逐步恢复，但产能集中于头部企业，开工率难以回到政策前高位。
• 铜管：受地产和空调需求拖累，开工持续低迷，铝替代加剧，加工费走低，行业盈利承压。
• 铜箔：锂电与AI铜箔需求高景气，加工费持续上调，而传统PCB铜箔需求疲软，行业盈利与开工呈现两极分化。

4. 终端需求变化

• 电力行业：作为最大消费板块，需求增长主要来自十五五电网投资、新能源装机及AI数据中心建设，预计全年需求增5%-9%。
• 地产行业：长期下行趋势明显，用铜需求同比下降10%-13%，但存量改造和基建部分形成底部支撑。
• 新能源汽车：成为铜消费最大边际增量，预计全年贡献约125-130万吨铜消费。
• 家电行业：空调需求承压，但冰箱、洗衣机等白电需求稳定，形成底部支撑。
• 电子与机械行业：AI和半导体产业链扩张带动铜消费增长，成为铜需求新引擎。

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关键信息汇总

1. TC与矿端

• 上半年SMM进口铜精矿指数跌至-124美元/千吨，冶炼亏损严重。
• 全球矿山扰动频发，Antamina、Grasberg等项目影响产量。
• 2026年铜矿增量高度依赖Sierra Gorda二期，其余矿山增量有限。

2. 冶炼厂动态

• 2026年1-6月国内精炼铜产量702.11万吨，同比增长6.49%，但6月环比下降。
• 6-8月集中检修导致产量损失9.1万吨，对现货升水形成支撑。
• 硫酸、柴油成本上涨，进一步压缩冶炼利润空间。

3. 废铜市场

• 770号文政策落地后，废铜流通陷入僵局，但2026年5月后逐步回暖。
• 政策磨合后，企业形成合规操作流程，废铜供应修复，带动精废价差走阔。
• 未来废铜对铜价的平抑作用可能再度显现，但政策约束仍限制其增长空间。

4. 进出口情况

• 精铜进口同比大幅下降，净进口量或明显下降。
• 出口量小幅增长，部分持货商将仓单转运至COMEX，加剧国内现货紧张。
• 上半年进出口呈现“进口收缩、出口抬升”格局，全球铜库存区域分化明显。

5. 终端需求结构

• 电力、新能源车、电子与机械需求强劲，成为铜消费核心增长点。
• 地产和家电需求疲软，拖累整体铜消费增长。
• 2026年全年铜消费预计1,930-1,960万吨，同比增长3%-5%。

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风险提示

• 需求下滑超预期
• TC价格快速上行
• 政策执行力度变化
• 原料供应进一步收紧

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交易策略建议

• 沪铜：96,000元/吨至100,000元/吨区间逢低分批买入套保。
• 高点：预计在108,000元/吨至110,000元/吨，可进行卖出套保。
• 期权策略：建议卖出看跌，以对冲价格下行风险。

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总结

2026年上半年，铜行业面临供给紧张、TC走低、冶炼厂检修增多等挑战，但废铜市场逐步恢复，终端需求结构性分化，新能源与高端制造成为主要增长动力。未来铜价仍受供给端支撑，但需求端的不确定性仍需关注。