20171115-中原证券-晨会_17页_849kb

中原证券晨会总结（2017年11月15日）

核心内容概述

本次晨会主要围绕宏观经济数据、东江环保的投资价值分析、国内外市场表现、大宗商品价格及新股申购信息展开。核心内容聚焦于危废处理行业的快速发展及东江环保作为行业龙头的竞争力与增长潜力。

主要观点与关键信息

一、宏观经济数据

• 外汇占款：10月末外汇占款余额为21.51万亿元人民币，环比增加20.98亿元，为连续两个月增长。
• 工业增加值：10月同比增长6.2%，为年内次低，1-10月同比增长6.7%。
• 消费零售总额：10月同比增长10%，为年内次低，1-10月同比增长10.3%。
• 固定资产投资：1-10月同比增长7.3%，民间投资增长5.8%，均为年内最低。
• 房地产投资：1-10月同比增长7.8%，为年内最低；商品房销售面积同比增长8.2%，创2015年以来新低。

二、东江环保事件点评

投资亮点

• 行业供需缺口大，公司18年产能预计大幅增长，存在价值低估机会。

事件回顾

• 2017年11月10日，公司接待25名机构投资者调研，就三季度业绩、危废产能及薪酬人才管理等方面进行了交流。

三季度业绩

• 实现营业收入21.60亿元，同比增长15.77%；
• 扣非后归母净利润3.21亿元，同比增长17.19%；
• 危废无害化和资源化业务收入增速均超过50%，合计占比超75%。

产能与利用率

• 预计2018年无害化产能将达到约130万吨；
• 2017年产能利用率约60%，填埋及焚烧基本满产，物化利用率稍低；
• 后续产能增量主要来自焚烧和物化，公司正加大物化业务的市场拓展和资质匹配。

三、行业分析与投资要点

投资要点一：行业风口与竞争格局

• 危废处理行业存在较大供需缺口，46大类危废中仅2034张牌照，行业缺口达4000万吨/年；
• 行业竞争格局积极变化，多家A股公司跨界收购危废处理企业，累计金额达38.57亿元；
• 公司通过外延式并购及自建项目快速扩张，提升市场占有率。

投资要点二：公司优势与市场地位

• 公司危废处理资质覆盖46大类中的44类，总处理能力达153万吨/年，远超行业第二、第三的威立雅环境集团（71.2万吨）和中国光大绿色环保（59.42万吨）；
• 市占率目前为2.77%，预计2020年综合处理能力将达350万吨/年，市场占有率有望提升至6.41%。

投资要点三：EPC技术输出战略

• 公司布局危废EPC技术输出，具备轻资产特征，有望带来新的利润增长点；
• 17年上半年落地3个EPC项目，合同金额2.8亿元；
• 部分省份“十三五”危废及医疗废物处理设施规划显示新增处理能力显著增长。

投资要点四：短期业绩波动，长期成长可期

• 2017年三季报净利润同比下降14.25%，主要因16年三季度出售清远东江及湖北东江股权带来的投资收益；
• 危废资源化与无害化业务收入增速均超50%，经营活动现金流净额同比增长206.81%，显示盈利质量提升；
• 2018年环保税开征将推动危废处理需求增长，公司预计业绩将出现向上拐点。

投资建议

• 投资评级：调升至“买入”；
• 估值分析：按11月14日收盘价15.56元/股计算，2017、2018年EPS分别为0.54元、0.74元，对应PE分别为28.81倍和21.03倍；
• 估值区间：参考国内外危废行业估值，给予2018年30-35倍PE，对应估值22.2-25.9元/股；
• 结论：公司短期面临人事更替，股价表现低迷，但长期竞争力不减，具备估值与业绩双重弹性，是布局时机。

风险提示

• 危废集中处理设施建设进度不及预期；
• 资源化业务竞争加剧。

市场表现

国内市场

• 上证指数收盘3429.55，下跌0.53%；
• 深证成指收盘11582.92，下跌0.96%；
• 沪深300收盘4099.35，下跌0.70%；
• 中证500收盘6614.51，下跌0.85%；
• 行业表现前五名：煤炭、国防军工、钢铁、房地产、建材；
• 行业表现后五名：餐饮旅游、食品饮料、电子元器件、家电、通信。

国际市场

• 道琼斯指数收盘23409.47，下跌0.13%；
• 标普500指数收盘2578.87，下跌0.23%；
• 纳斯达克指数收盘6737.87，下跌0.29%；
• 德国DAX指数收盘13033.48，下跌0.31%；
• 富时100指数收盘7414.42，下跌0.01%；
• 亚太市场：日经225指数收盘22380.01，下跌0.00%；恒生指数收盘29152.12，下跌0.10%。

大宗商品价格

• 美元指数：93.83，下跌0.71%；
• COMEX黄金：1280.40，上涨0.12%；
• NYMEX原油：56.73，下跌0.30%；
• 铁矿石：479.00，上涨3.68%；
• 螺纹钢：4099.00，上涨3.77%；
• LME铜：6772.50，下跌1.78%；
• LME铝：2090.00，下跌0.85%；
• CBOT大豆：975.20，下跌1.20%；
• CBOT玉米：342.20，下跌0.35%；
• CBOT小麦：424.70，下跌1.39%；
• BDI指数：1405.00，下跌3.44%。

新股申购信息

IPO信息

结论

东江环保作为危废处理行业的领先企业，具备强大的牌照、技术及市场拓展能力，未来产能扩张及EPC业务布局将带来显著业绩增长。尽管短期业绩波动，但行业前景广阔，公司估值具备提升空间，建议投资者关注其长期价值。