20200727-兴业证券-晨光文具-603899.SH-渠道优化叠加产品升级_未来成长空间可期_41页_4mb

晨光文具证券研究报告总结

核心内容

晨光文具（603899）是国内文具行业的领先企业，依托“一体两翼”战略布局，实现业绩稳健增长。公司主要聚焦国内市场，2019年国内收入占比高达98.28%，且在学生文具和办公文具市场占有率不断提升。通过产品创新、渠道优化和品牌建设，晨光文具在行业内建立起强大的竞争优势，同时积极拓展新业务，如科力普和九木杂物社，为公司带来新的业绩增长点。

主要观点

• 产品与渠道优势显著：晨光文具通过“每周一，新品到”策略，实现高产品动销率（90%），并采用金字塔式渠道管理，有效提升经销商和终端门店的盈利能力。
• 市场占有率提升空间大：国内文具市场集中度较低，晨光在学生/办公文具市场占有率分别为15%-20%和5%-10%，仍有较大提升空间。
• 传统业务稳健增长：公司传统核心业务（书写工具、学生文具、2C办公文具）贡献了超过90%的净利润和现金流，且在单店销售份额提升和产品结构优化下，增长动力充足。
• 科力普和杂物社带来新增长：科力普专注于办公集采市场，预计未来仍保持高增长；杂物社则聚焦新零售，有望成为新的业绩增长点。
• 盈利预测与估值：2020-2021年营业收入预计为128.31亿和162.17亿，净利润分别为11.75亿和14.67亿，对应2020年7月26日的P/E分别为47.3倍和37.9倍，建议审慎增持。

关键信息

财务数据

股权激励计划

• 首次授予日：2020年5月8日
• 授予价格：23.70元/股
• 激励对象人数：335人，包括高管3人及核心员工332人
• 激励股票数量及占比：903.87万股，占公司总股本的0.98%
• 业绩考核目标：
  • 2020年收入同比增长15%，达到128亿元
  • 2021年收入同比增长26%，达到162亿元
  • 2022年收入同比增长21%，达到195亿元
  • 归母净利润同比增长10%、22%、24%，分别达到0.12亿、0.14亿、0.18亿
• 激励成本：合计2.16亿元，2020-2023年分别摊销8174万、8384万、4012万、1009万

渠道与产品

• 终端门店数量：截至2019年底，终端门店达8.5万家，单店提货额达7.74万元
• 产品升级：通过IP授权和创意产品开发，提升产品溢价，带动毛利率上行
• 产品价格带：不断上移，迎合消费者对高附加值和创意产品的偏好

新业务拓展

• 科力普：专注于办公集采市场，2019年收入占比达32.83%，预计未来仍保持高增长
• 杂物社：聚焦新零售，预计2020年可实现盈亏平衡，贡献新的业绩增量

市场前景

• 办公集采市场：预计大型企业集中采购市场规模超过3000亿，科力普市占率仅1%，仍有较大增长空间
• 文具行业趋势：市场规模超千亿，行业步入成熟期，集中度有待提升，未来有望进一步集中
• 消费者趋势：文具产品逐渐品牌化，设计感和创意性成为重要卖点，IP授权产品溢价可达21%-80%

风险提示

• 疫情影响反复：可能影响公司业绩表现
• 传统业务增长不及预期：可能制约整体增长
• 科力普拓展不及预期：可能影响新业务增长潜力

结论

晨光文具凭借“一体两翼”战略，实现了传统业务与新业务的协同发展。公司通过产品创新和渠道优化，不断强化市场竞争力，未来在办公集采和新零售领域仍有较大增长空间。尽管面临一定的市场风险，但公司基本面稳健，盈利能力和增长潜力均表现出色，建议审慎增持。