20220330-国海证券-瑞华泰-688323.SH-瑞华泰2021年报点评_CPI薄膜开始调试_嘉兴项目打开成长空间_18页_1mb

瑞华泰2021年报总结

核心内容

瑞华泰（688323）在2021年实现了营业收入3.19亿元，同比下降8.95%，但剔除偶发性业务收入影响后，同比增长16.68%。归母净利润为0.56亿元，同比下降4.25%。尽管净利润下降，但公司销售毛利率提升至44.88%，销售净利率为17.58%。公司主要业务板块持续增长，尤其是电子类PI薄膜，同比增长49.39%，成为业绩增长的主要驱动力。公司2021年国内营收增长15.43%，国外营收增长58.91%，受益于全球疫情管控逐步放开带来的市场需求增长。

主要观点

• 业务增长：公司各产品线保持稳定增长，其中电子类PI薄膜表现尤为突出，增长显著。
• 研发投入：2021年研发费用达2659.90万元，同比增长15.17%，公司在透明PI薄膜及相关装备设计制造方面取得多项专利。
• 项目进展：50吨/年CPI专用线进入调试阶段，预计2022年上半年完成试产。嘉兴项目（1600吨募投）建设进展顺利，部分生产线计划在2022年第四季度进入投料调试。
• 盈利预测：预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为0.93、2.23、3.31亿元，对应EPS分别为0.52、1.24、1.84元/股，PE分别为54.52、22.79、15.37倍，维持“买入”评级。
• 财务表现：2021年公司资产负债率小幅增长至50%，经营现金流同比增长，但资产周转率有所下降。

关键信息

财务指标（2021A）

• 营业收入：319亿元（同比下降9%）
• 归母净利润：56亿元（同比下降4%）
• 销售毛利率：44.88%（同比增加7.49个百分点）
• 销售净利率：17.58%（同比增加0.96个百分点）
• ROE：6%（同比下降2.92个百分点）
• P/E：113.32倍
• P/B：7.86倍
• P/S：21.75倍
• EV/EBITDA：59.65倍

各业务板块营收与毛利（单位：亿元）

2022年主要工作计划

1. 经营方面：加大市场开拓，优化产品结构，拓展高性能PI薄膜在多个应用领域。
2. 建设方面：完成CPI生产线调试，加快嘉兴项目建设，计划2022年第四季度部分生产线进入投料调试。
3. 技术创新：加快新产品开发，如柔性OLED用CPI薄膜、COF用高模量PI薄膜等。
4. 融资方面：解决嘉兴项目建设资金缺口，补充流动资金。
5. 投资合作：加强产业链和新工艺技术的研判，寻求投资合作。
6. 综合管理：强化成本管理，推进精细化生产，加快人才培养，推动研发百人团队三年规划。

风险提示

• 募投项目新增产能难以消化的风险；
• 客户结构变动风险；
• 技术创新和产品开发落后于市场需求的风险；
• 原材料采购价格波动风险；
• 项目建设进度不及预期的风险。

投资建议

维持“买入”评级，预计公司未来几年业绩将显著增长，特别是在CPI薄膜和嘉兴项目投产后，有望在柔性显示、5G通信、新能源等市场迎来爆发。公司凭借技术优势和产品线扩展，有望进一步巩固其在PI薄膜领域的领先地位。