20181118-天风证券-石油化工行业专题研究_石油视角看VLCC_12页_1mb

石油化工行业分析：VLCC市场影响因素与投资建议

核心内容概述

本文从石油市场视角分析VLCC（超大型原油运输船）市场，探讨其供需结构变化、浮仓套利机制及成本因素对VLCC市场的影响。同时，结合IMO低硫政策对运力的影响，提出关注中远海能（A+H）和招商轮船的投资建议。

主要观点与关键信息

1. 产需地结构视角：长运距、大炼厂趋势利好VLCC需求

• 美国原油产量激增：2018年美国原油产量达到1170万桶/天，远超出口能力，导致运距拉长。
• 出口设施改善：2019年多个管道扩建项目将缓解美国原油出口瓶颈，促进VLCC运量增长。
• 新增VLCC终端：2020年Jupiter、Trafigura、Tallgrass、Enterprise等VLCC终端将投入运营，美国原油出口方式将多样化，VLCC需求显著提升。
• 长运距需求增加：美国到远东航线运距是传统中东-远东航线的2~3倍，VLCC成为主要运输工具。

2. 浮仓套利视角：历史套利推动VLCC运价上涨

• 2014-2016年浮仓套利高峰：原油期货contango结构强化，单桶期现价差达9美元/桶，推动VLCC租金上涨。
• 套利机制：贸易商通过购买现货、抛售期货进行浮仓套利，运价由套利定价。
• 当前市场趋势：2018年VLCC期租价格下降，但2019年10月已开始回升，预示供给收缩可能再次影响运价。

3. 供给端分析：自然出清与IMO政策影响

• 2018-2020年低增速时期：全球油轮船队净增幅降至0.8%，为五年最低；VLCC供给增长放缓。
• 2018年VLCC供给零增长：新建与拆解数量相当，2019年预计交付58艘。
• IMO 2020低硫政策影响：
  • 船用燃料含硫量从3.5%降至0.5%，需加装脱硫塔或使用低硫燃料。
  • 2019年下半年可能因脱硫塔安装出现运力短缺。
  • 老船拆解加速，预计2020年运力将受到双重影响。

4. 成本分析：燃料油价格下跌利好油轮企业

• 燃油费占比高：2017年中远海能燃油费占比27%，招商轮船占比32%。
• 燃料油价格回落：2018年10月燃料油价格从495.6美元/吨回落至428.7美元/吨，跌幅14%，有利于成本改善。
• 未来成本趋势：预计燃料油价格继续下跌，对油轮企业有利。

风险提示

• 新船交付超预期：可能影响VLCC市场供需平衡。
• 国际油价大涨：可能推高VLCC租金。
• 美国制裁伊朗：可能影响全球原油供给，进而影响VLCC需求。
• 美国页岩油管道瓶颈未解决：可能限制VLCC运力释放。

投资建议

• 关注中远海能（A+H）和招商轮船：这两家公司在VLCC市场中具有重要地位，受益于运力收缩和燃料成本下降。

图表与数据支持

• 图1-4：展示美国原油产量、出口量、管输瓶颈及终端分布。
• 图5-10：反映VLCC运价、供给增长、浮仓量与油价关系。
• 表1-5：提供美国管道扩建、VLCC交付量、炼厂产能等详细数据。

总结

本文系统分析了VLCC市场受石油市场区域性供需结构变化、浮仓套利机制、IMO政策及燃料成本波动的影响，指出2019-2020年VLCC市场将受益于美国出口能力提升和运力自然出清，同时强调燃料油价格回落对油轮企业成本的利好。建议投资者关注中远海能和招商轮船，同时警惕新船交付超预期、油价波动及政策执行风险。