2022-06-20-联合资信-宏观经济信用观察_多项宏观指标边际改善_部分行业恢复较为缓慢_14页_1mb

宏观经济信用观察（2022年5月月报）总结

核心内容概述

2022年5月，国内疫情防控形势总体改善，复工复产有序推进，稳增长政策逐步显现效果，产需两端开始修复，多项经济指标边际改善，经济逐步企稳。但部分行业如服务业、消费和房地产投资仍处于负值区间，未来经济仍面临较大压力。宏观信用环境整体偏松，企业融资成本下降，但信贷结构依然偏弱，需关注行业信用风险。

主要观点与关键信息

一、宏观经济与行业运行情况

• 生产端恢复：5月工业增加值同比增长0.70%，环比增长5.61%，边际改善明显。上海、吉林工业增加值降幅大幅收窄，汽车生产边际恢复，但医药制造同比降幅扩大。
• 服务业降幅收窄：5月服务业生产指数同比下降5.10%，降幅较4月收窄1个百分点；服务业商务活动指数回升至47.10%，显示接触型消费服务业逐步恢复。
• 固定资产投资：1-5月固定资产投资同比增长6.20%，增速较1-4月回落0.60个百分点。房地产投资降幅扩大至-4.00%，但基建和制造业投资支撑作用稳定。
• 消费复苏缓慢：5月社零同比降幅收窄至6.70%，非生活必需品和餐饮销售恢复依然较慢，但边际改善。
• 出口超预期回升：5月出口同比增速达16.90%，主要受低基数效应和积压订单释放影响，但未来外需支撑或趋于回落。

二、宏观信用环境

• 社融总量扩张：5月新增社融2.79万亿元，同比多增8399亿元。人民币贷款和政府债券净融资为主要支撑，企业信用债净融资环比明显放缓，结构分化延续。
• 信贷结构偏弱：居民贷款同比由负转正，但企业贷款仍呈现短期化特征，票据融资持续增长，显示企业有效融资需求偏弱。
• 融资成本下降：央行下调5年期LPR 15个基点至4.45%，企业综合融资成本持续下降，贷款利率降至4.39%，为历史低位。
• 流动性偏松：受财政和货币政策支持，市场流动性保持平稳偏松，DR007等短期利率下行。

三、宏观政策环境

• 稳经济一揽子政策：国务院出台33项稳经济措施，包括财政、金融、促消费、保就业等，强化政策落地实施监督。
• 稳外贸稳外资：出台多项措施支持外贸企业，包括加快退税、提升通关效率、减免港口收费等，同时扩大中西部制造业鼓励类目录。
• 盘活存量资产：通过REITs、PPP等机制盘活基础设施存量资产，推动有效投资。
• 推进“双碳”目标：财政部发布支持“双碳”工作的意见，明确财政支持重点方向和领域。
• 省以下财政体制改革：推进财政事权和支出责任划分，完善转移支付制度，减轻市县财政负担。

四、行业信用风险观察

• 房地产行业：基本面继续磨底，5月销售数据有所回暖，但投资降幅扩大，房企资金面压力较大，销售回款承压明显，自筹资金成为主要来源。
• 汽车行业：产销恢复性增长，但部分弱资质企业仍面临较大的经营周转压力，需关注其现金流和收入情况。
• 航空行业：受疫情和油价上涨影响，持续亏损，短期内债务压力较大，行业格局可能进一步优化，需关注资金储备不足的航空运输企业。

结构总结

1. 宏观经济指标表现

• GDP：2022年5月当季值未公布，同比增速为4.80%。
• 工业增加值：同比增长0.70%，环比增长5.61%，边际改善明显。
• 固定资产投资：同比增长6.20%，房地产投资继续探底至-4.00%。
• 消费：社零同比降幅收窄至6.70%，但非必需品消费恢复缓慢。
• 出口：同比增速达16.90%，受低基数和订单释放影响，但未来外需支撑可能减弱。
• 价格：CPI同比保持2.10%，PPI同比降至6.40%，PPI-CPI剪刀差收窄。
• 就业：调查失业率降至5.90%，但仍处于较高水平，稳就业压力较大。

2. 信用环境分析

• 社融总量扩张：5月新增社融2.79万亿元，同比多增8399亿元，但信贷结构偏弱。
• 企业债券融资：产业债净融资持续收缩，城投债净融资扩张放缓，国企债融资大幅减少，民企债融资显著增加。
• 融资成本下降：企业贷款利率降至4.39%，LPR下调推动债券发行利率下行。
• 流动性偏松：市场利率下行，企业融资成本持续下降，流动性保持平稳。

3. 政策环境

• 稳经济一揽子措施：国务院部署多项政策，包括财政、金融、促消费、稳投资等，推动经济运行在合理区间。
• 稳外贸稳外资：出台多项支持政策，提升外贸企业汇率风险管理能力，加快出口退税。
• 盘活存量资产：通过REITs、PPP等方式盘活基础设施存量资产，增加有效投资。
• 推进“双碳”目标：财政支持绿色低碳转型，完善绿色市场体系。
• 财政体制改革：推进省以下财政事权划分，减轻市县财政负担，防范地方债务风险。

4. 行业信用风险

• 房地产：销售数据回暖，但资金面压力较大，房企自筹资金依赖度上升，需关注短期偿债能力。
• 汽车：产销恢复，但部分弱资质企业面临经营压力，需关注其现金流状况。
• 航空：受疫情和油价影响，持续亏损，需关注债务规模大、资金储备不足的航空公司。

总体展望

• 经济企稳：随着疫情防控优化和政策落地，经济有望逐步企稳，但部分行业仍需时间恢复。
• 信用环境改善：融资成本下降、流动性偏松，有助于缓解企业融资压力，但信贷结构仍需优化。
• 行业风险关注：房地产、汽车和航空行业信用风险仍需关注，特别是资金链紧张和经营压力较大的企业。