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欧洲缩表计划启动，警惕德意利差反弹

核心内容

本报告发布于2022年12月16日，主要分析了欧洲央行（ECB）2022年12月议息会议后的政策动向及其对欧洲金融稳定和市场的影响。

主要观点

• 政策利率中性化：欧央行在12月议息会议上加息50BP，使三大政策利率分别达到2.5%、2%和2.75%，标志着政策利率正式回归中性水平。
• 缩表计划启动：欧央行宣布将于2023年3月启动每月150亿欧元的缩表计划，2023年Q2初始缩表速度为150亿欧元/月，未来可能进一步加码。
• 通胀形势严峻：尽管11月通胀同比增速有所回落，但核心CPI和工资增长压力依然显著，预计2023年通胀中枢将升至6.3%，2024年和2025年分别为3.4%和2.3%。
• 主权债务风险上升：欧央行指出，在货币紧缩过程中，主权风险正在上升，尤其关注意大利等国家的债务风险。
• 德意利差反弹风险：当前德意利差回落至200BP附近，但未来仍存在较大上行风险，300BP被视为重要压力阈值，可能引发市场对欧债的担忧。
• 意大利财政扩张风险：意大利执政联盟内部存在分歧，总理梅洛尼政府的财政预算赤字率已达4.5%，高于预期，可能加剧债务压力。
• 市场反应强烈：会议后，意大利国债收益率大幅上行，德意利差走阔，欧股下跌，美元反弹至104.6附近。
• 美元走势与欧债压力挂钩：若欧债压力加剧，美元可能在2023年Q1进一步冲高至120附近。
• 黄金配置价值提升：黄金在避险逻辑下具有较高配置价值，尤其在欧债压力上升时表现良好。

关键信息

• 政策利率变化：欧央行加息50BP后，政策利率正式中性化。
• 缩表计划细节：2023年Q2每月缩表150亿欧元，2023年APP平均每月到期规模为250亿欧元，缩表未达上限仍有加码空间。
• 通胀走势：11月HICP同比增速为10%，环比增速为-0.1%；未来通胀压力可能因能源价格反弹和工资上涨而再度上升。
• 工资增长压力：自2022年2月起，欧元区招工岗位的工资同比增速持续上升，10月达到5.2%，所有行业中工资增速超过3%的占比超过60%。
• 财政政策风险：意大利2023年财政预算赤字率预计为4.5%，执政联盟内部分歧可能导致进一步财政扩张。
• 市场预期与风险：德意利差目前处于200BP附近，但未来仍有上行风险，欧债风险是2023年Q1需重点关注的金融稳定问题。
• 资产配置建议：黄金具有避险价值，未来可能受益于欧债压力；美股短期仍有下行空间，但预计在2023年Q1后出现上行拐点。

风险提示

• 欧洲主权债务压力超预期：可能引发市场动荡。
• 美国通胀超预期恶化：可能影响全球货币政策走向。

图表说明

• 图1：显示APP项下每月资产到期规模，2023年平均每月到期约250亿欧元。
• 图2：欧洲招工岗位工资同比增速变化，显示持续上升趋势。
• 图3：工资增速超过3%的行业占比，显示工资上涨压力广泛。
• 图4：HICP通胀来源拆解，需求端和供给端贡献基本持平。
• 图5：服务端通胀来源拆解，需求端贡献逐步增加。
• 图6：近期德意利差走势，显示有所回落。
• 图7：上一轮欧债危机时期德意利差走势，显示利差走阔可能引发危机。
• 图8：意大利历年赤字率，显示2023年赤字率可能升至4.5%。

投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

法律声明

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