20211010-国金证券-通威股份-600438.SH-Q3净利环比高增_供应瓶颈支撑硅料高盈利_4页

报告摘要

新能源与汽车研究部：通威股份(600438.SH)买入（维持评级）总结

核心内容

通威股份(600438.SH)近期发布前三季度业绩预增公告，预计2021年前三季度实现归母净利润58~60亿元，同比增长74%~80%。其中，Q3单季实现归母净利润28.3~30.3亿元，同比增长22%~31%，环比增长34%~43%，符合市场预期。分析师姚遥和联系人宇文甸对该公司进行了详细分析，并上调目标价至69元，维持“买入”评级。

主要观点

硅料盈利持续提升：随着下半年硅片新产能释放和终端安装进入旺季，硅料供需紧张局面加剧，价格整体持稳上涨。预计Q3成交均价保持在20-21万元/吨左右，环比上涨约24%。尽管工业硅价格上涨对硅料成本有所影响，但由于成本上升的滞后效应，硅料净利仍环比提升约1.5万元/吨，推动公司净利润增长。
工业硅价格接近极限：9月份工业硅价格加速上涨至5-6万元/吨，接近下游行业（如有机硅、铝合金）的承受力极限，近期涨价有所放缓。分析师认为工业硅价格已处于顶部区域，硅料盈利空间依然丰厚。
光伏需求强劲：尽管组件上游原材料价格上涨给年底抢装带来一定压力，但光伏需求表现出强韧性。预计2021年全球光伏装机量将超过160GW，国内装机量在55-60GW之间。
硅料仍是供应链瓶颈：2022年硅料总供给预计在70-80万吨，对应硅片/电池产量240-280GW，同比增加25%~45%。与其他环节相比，硅料仍是主要的瓶颈环节，预计2022年硅料价格仍将维持高位。
盈利预测上调：基于对多晶硅和工业硅价格的判断，分析师微调公司2021-2023年净利润预测至83、104、127亿元，对应EPS分别为1.84、2.31、2.82元，上调目标价至69元，对应30倍2022PE。

关键信息

市场数据：公司当前市场价格为50.46元，目标价格为69元。总股本为45.02亿股，总市值为2,271.48亿元。年内股价最高为61.90元，最低为27.03元。
财务表现：
- 营业收入：预计2021年为68,505百万元，2022年为84,085百万元，2023年为94,669百万元。
- 归母净利润：预计2021年为8,295百万元，2022年为10,408百万元，2023年为12,703百万元。
- 净利率：预计2021年为12.1%，2022年为12.4%，2023年为13.4%。
- 每股收益：预计2021年为1.84元，2022年为2.31元，2023年为2.82元。
- ROE：预计2021年为21.65%，2022年为21.68%，2023年为21.17%。
- P/B：预计2021年为5.93，2022年为4.73，2023年为3.79。
现金流量与资产负债：
- 经营活动现金净流：预计2021年为9,114百万元，2022年为16,375百万元，2023年为19,692百万元。
- 资产负债率：预计2021年为58.38%，2022年为49.03%，2023年为41.98%。
- 净负债/股东权益：预计2021年为25.95%，2022年为10.94%，2023年为-3.84%。
投资建议：分析师上调目标价至69元，维持“买入”评级，认为未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。

风险提示

疫情超预期恶化；
产品价格表现不及预期；
需求恢复速度不及预期。

附录：相关报告与评级分析

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市场平均投资建议评分：
- 一周内：0
- 一月内：1
- 二月内：1.08
- 三月内：1.15
- 六月内：1.00
- 对照评分：1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性；3.01~4.0=减持。