20250613-华泰期货-扰动钝化下的双向试探_17页_1mb

报告总结：华泰期货研究院"扰动钝化下的双向试探"分析

• 量价观察：

  • 美元兑人民币期权隐含波动率下行，Delta为5时波动率持平Call和Put端，市场对未来的波动性预期减弱。
  • 期限结构显示，期货升贴水和美中利差变化明显，CNHHIBOR-SHIBOR逆差波动，逆周期因子维持在0%附近。
  • 离岸在岸人民币利差显示近期波动，支撑和压力因素需关注期限需求的变化。

• 政策观察：

  • 美中贸易逆周期因子稳定，政策不确定性差异中性，市场反应理性。
  • 中美利差中性，美国降息路径不明，LPR低位，影响汇率预期。

• 基本面及观点：

  • 宏观方面：美国5月非农超预期但仍温和放缓，通胀回落，就业数据支撑短期美元；中国CPI和PPI走弱，但出口保持韧性，关税缓和可能促进新一轮出口。
  • 美国经济下行风险上升，财政支出回落；中国高频数据表明外部压力加大，但内部需求恢复偏缓。
  • 具体事件包括浮动庞大的财政法案，摊牌时间或为2025年7月4日，可能加剧不确定。
  • 进出口数据：金融数据超预期，集成电路和汽车出口表现坚韧。

• 总体观点：美元兑人民币预计短期维持区间震荡偏稳，基本面支撑点包括美非农数据和中国出口韧性，但风险如通胀预期和政策信号模糊可能加大波动。建议中性偏灵活配置，关注中美政策动向。

• 风险评估：基差历史波动范围从-1100至1200 bp，需警惕潜在偏差。