20220719-天风证券-中国天楹-000035.SZ-_环保+新能源__双引擎驱动_重力储能从0到1_19页_2mb
报告摘要
中国天楹（000035）总结
核心内容
中国天楹是一家以“环保+新能源”双引擎驱动发展的企业，通过出售Urbaser股权实现了资产优化与盈利改善，同时积极布局重力储能项目，推动新能源产业发展。
主要观点
- 传统环保业务：公司深耕固废全产业链，构建了全球领先的生活垃圾处理处置链，涵盖垃圾分类、收运、中转、综合环卫及资源化处理等环节。截至2021年底，公司运营垃圾焚烧发电项目12个，日处理规模达11550吨，其中境外项目日处理规模超7800吨，未来固废处置能力与盈利能力有望进一步提升。
- 新能源业务：公司布局重力储能技术，与EV公司合作建设江苏如东100MWh重力储能示范项目，预计2022年内投入商业运营。重力储能技术具备低成本、高度可扩展性、安全可持续等优势，且可与固废处理业务形成协同效应，助力废物消纳。
- 财务改善：通过出售Urbaser，公司综合毛利率从2020年的14.13%提升至2022Q1的18.16%，资产负债率从75.20%降至53.57%，资本结构优化，偿债能力增强。
- 盈利预测与估值：预计2022-2024年营业收入分别为66.1、83.7和103.8亿元，归母净利润分别为7.4、10.2和12.9亿元。给予2023年目标价8.0元，评级为“买入”。
关键信息
公司概况
- 公司前身为中国科健，1994年在深圳证券交易所上市。
- 2014年通过收购天楹环保实现主营业务转型为环保行业。
- 实控人为严圣军、茅洪菊夫妇，截至2022年3月31日，严圣军持股21.0%。
环保业务
- 提供全过程城市环境服务，包括垃圾分类、收运、中转、综合环卫等。
- 采用“四位一体”循环代谢闭合产业链，实现垃圾转化效率最大化。
- 国际化拓展成效显著，已在越南、印尼、新加坡等地开展垃圾焚烧发电项目。
- 设备制造业务涉及垃圾焚烧、建筑垃圾、餐厨垃圾等处理设备的设计、制造、安装及运营。
新能源业务
- 重力储能技术具备高效、低成本、可模块化等优势，适用于多种能源场景。
- 拟建江苏如东100MWh重力储能示范项目，预计2022年内投入运营。
- 通过“云大物移智链”等技术，公司计划向新能源产业前端和后端扩展，构建虚拟电厂模式。
盈利预测与估值
- 预计2022-2024年营业收入分别为66.1、83.7和103.8亿元，归母净利润分别为7.4、10.2和12.9亿元。
- 采用相对PE估值法，选取伟明环保、盈峰环境、高能环境为可比公司，给予2023年目标PE20倍，目标价8.0元。
风险提示
- 行业政策变动：环保行业受政策影响较大，若政策出现不利变动，可能影响公司业务发展。
- 上游原材料价格变动：垃圾处理业务对原材料价格敏感，价格波动可能导致业绩变化。
- 海外业务拓展不及预期：国际化战略可能面临挑战，影响未来业绩增长。
- 新能源政策变动：新能源项目扩展受政策影响较大，若政策趋严，可能限制业务规模。
- 重力储能项目进展不及预期：项目建设进度可能影响公司盈利能力。
- 储能项目运营不及预期：电网调度策略变化可能影响储能业务的盈利能力。
财务数据与估值表
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 21,867.49 | 20,592.67 | 6,611.83 | 8,371.85 | 10,384.22 |
| 增长率(%) | 17.65 | -5.83 | -67.89 | 26.62 | 24.04 |
| EBITDA(百万元) | 4,096.24 | 3,608.50 | 2,543.66 | 3,139.57 | 3,748.86 |
| 净利润(百万元) | 653.58 | 728.98 | 735.76 | 1,015.91 | 1,291.36 |
| 增长率(%) | -8.33 | 11.54 | 0.93 | 38.08 | 27.11 |
| EPS(元/股) | 0.26 | 0.29 | 0.29 | 0.40 | 0.51 |
| 市盈率(P/E) | 19.42 | 17.41 | 17.25 | 12.50 | 9.83 |
| 市净率(P/B) | 1.09 | 1.16 | 0.14 | 0.13 | 0.12 |
| 市销率(P/S) | 0.58 | 0.62 | 0.27 | 0.21 | 0.17 |
| EV/EBITDA | 3.73 | 0.18 | 0.30 | -0.87 | -0.09 |
相关信息
- 投资评级：买入（首次评级）
- 当前价格：5.53元
- 目标价格：8.0元
- 可比公司估值表：
| 代码 | 简称 | 总市值（亿元） | EPS（2022） | EPS（2023） | EPS（2024） | PE（2022） | PE（2023） | PE（2024） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 603568.SH | 伟明环保 | 542 | 1.16 | 1.56 | 1.98 | 27.68 | 20.55 | 16.16 |
| 000967.SZ | 盈峰环境 | 159 | 0.28 | 0.35 | 0.43 | 17.61 | 14.28 | 11.53 |
| 603588.SH | 高能环境 | 159 | 0.77 | 0.99 | 1.23 | 16.14 | 12.55 | 10.10 |
图表目录
- 图1：公司发展历史沿革
- 图2：公司股权结构（截至2022年3月31日）
- 图3：公司环保业务布局情况
- 图4：公司如东重力储能示范工程效果图
- 图5：公司历年总资产变化情况
- 图6：公司历年营业收入变化情况
- 图7：公司分区域营收结构变化情况
- 图8：国内外业务毛利率水平对比
- 图9：公司历年资产负债率变化情况
- 图10：公司历年研发支出变化情况
- 图11：公司历年投资活动现金流出变化情况
- 图12：公司垃圾分类运营服务可覆盖城市和农村各个区域
- 图13：公司部分城市环卫与垃圾分类项目
- 图14：公司“四位一体”式的循环代谢闭合产业链
- 图15：2021年各类电源装机增长量占比
- 图16：2021年全国各类电源装机结构
- 图17：2021年全国电源出力占比
- 图18：典型日风电出力曲线
- 图19：典型日光伏出力曲线
- 图20：新型储能装机占比不断提高
- 图21：国内各类新型储能技术占比（截至2021Q3）
- 图22：重力储能塔工作原理示意图
- 图23：EV公司重要发展节点情况
- 图24：EV公司重力储能技术路径对比
- 图25：公司固废处理与重力储能业务有望打通
- 图26：虚拟电厂示意图
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
