20140416-国金证券-东吴证券-601555.SH-受益于苏州国资国企改革的区域龙头券商_17页_474kb

东吴证券（601555.SH）投资报告总结

核心内容概述

东吴证券是一家以苏州为根据地、具有区域优势的区域型券商，其股东背景雄厚，子公司牌照齐全，具备较强的服务地方经济能力。公司目前市值150.2亿元，股价7.57元，目标价为9.33元，评级为“买入”。公司受益于苏州国资国企改革、区域金融中心建设和中新金融实验区发展，具有良好的增长潜力。

主要观点

• 区域优势显著：东吴证券在苏州地区占据40%的股基交易市场份额，是苏州地区的重要金融平台，拥有较强的本地市场基础。
• 股东背景强大：控股股东为苏州国发集团，是六位一体的地方金融平台，旗下包括苏州银行、苏州信托等，对东吴证券有较强的扶持力度。
• 子公司牌照齐全：公司拥有东吴基金、东吴期货、东吴创投、东吴创新资本等子公司，为其多元化发展奠定基础。
• 资本实力提升：公司通过定向增发筹集资金，增强净资本实力，提升综合实力，为后续业务扩张提供支持。
• 盈利预测乐观：预计2014-2016年净利润分别为5.37亿元、6.82亿元和8.42亿元，年复合增长率24%。
• 投资建议：基于公司“1项基础+2点聚焦+3大机遇”的核心竞争力，给予未来6个月9.33元目标价，对应2.2倍14PB。

关键信息

公司基本情况

• 成立于1993年，注册资本金增至20亿元。
• 股东背景：苏州国发集团（30.22%）及其他国资背景股东。
• 子公司：东吴基金（70%）、东吴期货（74.5%）、东吴创投（100%）、东吴创新资本（100%）。
• 营业网点：96家，其中70%位于江苏省内，覆盖多个省市。

苏州经济发展与国资国企改革

• 苏州经济规模庞大，2013年GDP为1.33万亿元，位列全国第五。
• 苏州国资总量超过1.2万亿元，净资产达4800亿元，资产证券化和股权多元化改革正在推进。
• 苏州工业园区是江苏省最大的区县级国有经济体，国资改革需求旺盛。

投资逻辑

• 核心竞争力：基于“1项基础+2点聚焦+3大机遇”。
  • 1项基础：坚持根据地战略，服务地方经济。
  • 2点聚焦：服务地方政府和中小企业，尤其在中小企业私募债、新三板、资产证券化等方面具有优势。
  • 3大机遇：国资国企改革、区域金融中心建设、中新金融实验区发展。
• 增发计划：非公开发行不超过7亿股新股，募集资金总额不超过52.08亿元，用于提升资本实力，扩大业务规模。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2014-2016年净利润分别为5.37亿元、6.82亿元和8.42亿元，EPS分别为0.27元、0.34元和0.42元。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价9.33元，对应2.2倍14PB。
• 当前估值：市值151亿元，股价较定增底价仅溢价2.4%，公司仍持有近80亿元现金，具备良好的发展潜力。

风险提示

• 苏州国资国企改革和地方政府支持力度不及预期。
• 券商低佣金的冲击。
• 创新业务进展不及预期。

详细内容

公司简介

• 东吴证券是苏州国发集团控股的唯一上市平台，具备较强的区域服务能力。
• 公司坚持根据地战略，深耕本地市场，同时积极拓展至上海、北京等地。

苏州大发展与东吴证券

• 苏州行政区划调整后，“一核四城”战略推动城市南倾，有利于东吴证券对接上海资源。
• 苏州国资国企改革加速，东吴证券作为金融平台，将在其中发挥重要作用。

东吴证券核心竞争力

• 根据地战略：服务地方经济，尤其是地方政府和中小企业。
• 业务聚焦：
  • 经纪业务：在苏州市场占40%份额，交易量位居江苏省第二。
  • 投行业务：在中小企业私募债、新三板、资产证券化等创新业务方面具有优势。
• 发展机遇：
  • 国资国企改革：公司自身及与国资企业合作将受益。
  • 区域金融中心建设：推动金融控股集团发展。
  • 中新金融实验区：可能获得更多政策支持。

增发计划

• 非公开发行不超过7亿股新股，募集52.08亿元。
• 资金将用于扩大创新型自有资金投资、信用交易业务、经纪业务、投行业务、资管业务、子公司投入和信息系统建设等。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：基于日均股票基金交易额2000亿元的假设，2014-2016年净利润分别为5.37亿元、6.82亿元和8.42亿元。
• 估值：目标价9.33元，对应2.2倍14PB。
• 投资建议：公司市值较小，具备较大增长空间，未来有望受益于区域发展和金融改革。

风险提示

• 政府支持力度不及预期。
• 互联网券商带来的佣金率下行压力。
• 创新业务进展不及预期。

图表目录

• 图表1：公司的历史变革
• 图表2：东吴证券股权结构
• 图表3：苏州行政区划调整前后主要指标比较
• 图表4：2014年中国城市GDP排名
• 图表5：苏州市企业构成概况
• 图表6：全国城市企业总数排名
• 图表7：苏州市属国资-6个综合性国有集团公司
• 图表8：苏州市属国资-4个专业性国有集团公司
• 图表9：苏州工业园区国企概况
• 图表10：苏州国有企业股权多元化改革
• 图表11：营业收入主要依赖经纪和自营
• 图表12：经纪业务份额及佣金率
• 图表13：江苏省内券商竞争格局
• 图表14：江苏省中小企业私募债券发行情况
• 图表15：新三板市场统计（行业Top15）
• 图表16：东吴证券盈利预测重要假设
• 图表17：东吴证券历史估值走势
• 图表18：上市券商估值水平和投资评级
• 图表19：东吴证券财务报表预测摘要