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金城医药（300233.SZ）医保目录扩容影响分析

核心内容

2017年版国家医保目录发布，山东金城医药股份有限公司及其子公司多个药品被纳入目录，其中主要受益产品包括富马酸比索洛尔胶囊、萘丁美酮分散片、硝呋太尔胶囊和腺苷蛋氨酸注射剂。这些产品在医保政策调整后，有望带动公司业绩增长。

主要观点

1. 医保目录扩容对产品的影响

   • 富马酸比索洛尔胶囊和萘丁美酮分散片由国家乙类调整为甲类，提升可及性，增加销量。
   • 硝呋太尔胶囊新纳入国家乙类医保，为北京朗依独家剂型，短期放量潜力大。
   • 腺苷蛋氨酸注射剂已进入报批阶段，为国家乙类医保品种，未来市场空间广阔。

2. 产品市场前景

   • 富马酸比索洛尔胶囊和腺苷蛋氨酸注射剂均为10亿级别的仿制药，竞争格局良好，主要竞争对手数量少，金城医药有望成为新进入者。
   • 硝呋太尔胶囊为独家剂型，疗程费用是外用制剂的两倍，且目前收入较低，医保政策将带来显著增长。

3. 公司战略转型

   • 公司正积极向妇科大健康产业转型，引进海外创新药，逐步从传统原料药和中间体业务转向创新药。
   • 预计未来3年（2016-2018）EPS分别为0.94、1.13、1.24元，当前股价对应PE分别为26、21、19倍，维持“买入”评级。

4. 财务表现

   • 2016年EPS为0.65元，对应PE为37倍；2017年EPS为0.73元，对应PE为33倍；2018年EPS为0.90元，对应PE为27倍。
   • 公司盈利能力良好，毛利率稳定在35%以上，净利率逐步提升，ROE和ROIC也保持增长态势。

关键信息

产品详情

医保目录变化

盈利预测

风险提示

• 谷胱甘肽原料药价格下滑
• 头孢制剂进展不顺

附录信息

• 公司评级：买入
• 当前价格：24.16元
• 分析师：冯鹏、罗佳荣
• 报告日期：2017-03-03
• 联系方式：luojiarong@gf.com.cn, fengpeng@gf.com.cn

财务数据概览

市场竞争分析

• 硝呋太尔胶囊：北京朗依独家剂型，市场份额近半，有望进一步提升。
• 富马酸比索洛尔胶囊：主要竞争为默克雪兰诺和北京华素，公司价格优势明显，复产后潜力巨大。
• 腺苷蛋氨酸注射剂：主要竞争对手为浙江海正药业和雅培，公司正积极进入市场，未来有望成为重要增长点。

结论

金城医药通过医保目录扩容，显著提升了其部分核心产品的市场可及性，特别是富马酸比索洛尔胶囊和腺苷蛋氨酸注射剂，有望在未来3年内成为公司业绩增长的重要驱动力。公司正积极向创新药领域转型，未来成长空间较大。当前估值合理，维持“买入”评级。