20180823-光大证券-新兴铸管-000778.SZ-2018年半年报点评_钢铁铸管双主业齐头并进_2018H1盈利创历史最佳_14页_1mb

报告摘要

新兴铸管2018年半年报总结

核心内容概述

新兴铸管（000778.SZ）在2018年上半年实现营业收入201亿元，同比下降20%；归母净利润11.34亿元，同比增长126%，创同期历史最佳水平。公司通过“钢铁+铸管”双主业模式，实现了盈利的显著增长，主要得益于主要产品毛利水平的提升，其中钢材和铸管的毛利率分别增长5.72个百分点和5.93个百分点。

主要观点

1. 业绩表现

营业收入：2018H1为201亿元，同比下降20%。
归母净利润：11.34亿元，同比增长126%，创同期历史最佳。
毛利率：16.21%，同比提升8.71个百分点。
单季盈利：2018Q2归母净利润7.57亿元，同比增长180%，环比增长100%，创单季盈利历史新高。

2. 双主业结构

钢铁业务：2018H1营收占比45%，毛利占比60%，是公司主要盈利来源。
铸管业务：2018H1营收占比27%，毛利占比35%，是公司特色产品。
其他业务：合计营收占比28%，毛利占比5%，盈利水平较低。

3. 毛利率提升原因

钢材：2018H1毛利率21.61%，同比提升5.72个百分点。
铸管：2018H1毛利率20.28%，同比提升5.93个百分点。
钢材价格：受供给收紧和需求平稳影响，整体上涨。
铸管需求：受环保政策和城镇化进程推动，需求持续增长。

4. 雄安新区对业务的潜在影响

地理位置优势：公司位于河北省武安市，距离雄安新区仅300公里。
地下管廊建设：雄安新区建设将带来大量铸管及钢材需求，对公司盈利构成支撑。

5. 盈利预测

2018-2020年归母净利润：预计分别为22.80亿元、23.99亿元、24.70亿元。
EPS：预计分别为0.57元、0.60元、0.62元。
估值：参考可比公司，给予2018年9.4倍PE估值，目标价5.36元。

关键信息

财务数据概览

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	521.60	412.66	393.53	395.15	398.34
净利润（亿元）	440	1,093	2,280	2,399	2,470
EPS（元）	0.11	0.27	0.57	0.60	0.62
ROE（归属母公司）	2.53%	5.57%	10.70%	10.70%	10.49%
P/E	41	17	8	8	7
P/B	1.0	0.9	0.9	0.8	0.8

产品产量与毛利

产品	2013年	2014年	2015年	2016年	2017年	2018H1
钢材（万吨）	721.74	646.74	574.13	485.04	482.10	233.69
铸管（万吨）	159.68	173.18	178.59	190.78	214.31	117.80
毛利（亿元）	30.83	26.27	22.95	28.73	44.56	32.63

业务增长与成本控制

钢铁产量：2018H1为233.69万吨，同比下降3.85%。
铸管产量：2018H1为117.80万吨，同比增长9.46%。
经营重心：公司逐渐将经营重心从钢铁向铸管倾斜。
成本控制：公司通过优化管理、提高效率，实现毛利增长。

风险提示

钢价波动风险：市场供需变化可能影响钢价。
铸管价格波动风险：下游需求变化可能影响铸管价格。
雄安新区建设不及预期：建设进度可能影响需求。
公司经营不善风险：内部管理或外部环境变化可能影响公司业绩。

估值与评级

当前股价：4.70元。
目标价：5.36元。
PE估值：2018E为8.2倍。
可比公司：河钢股份、首钢股份、酒钢宏兴，平均PE为9.4倍。
评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

公司背景与母公司

公司成立：1997年5月，1997年6月于深交所上市。
母公司：新兴际华集团，是国资委100%控股的大型央企，旗下业务多元化。
公司定位：国家520家重点企业之一，员工人数15000余人。

市场与行业前景

钢铁行业：中期逻辑支撑钢价上涨，环保限产和基建需求提升。
铸管行业：需求受城镇化和环保政策推动，毛利率稳定在15%以上。
雄安新区：地下管廊建设需求大，公司具备地理优势，预计提振业务。

结论

新兴铸管凭借“钢铁+铸管”双主业模式，实现了2018年上半年盈利的大幅增长，毛利率显著提升。公司未来盈利前景看好，受益于钢铁行业景气度提升和雄安新区建设带来的铸管需求增长。基于合理的估值模型和盈利预测，公司被首次覆盖并给予“增持”评级。然而，公司仍需关注钢价波动、铸管价格波动及雄安新区建设进度等潜在风险。

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