20170905-三星证券-Hyundai_Heavy_Industries_Group：Capital_increases_unsurprising_but_unsatisfactory_13页_907kb

文档总结

核心内容

本文档是一份由三星证券发布的行业研究报告，重点分析了现代重工集团旗下的两家子公司——现代建设设备（Hyundai Construction Equipment）和现代电力（Hyundai Electric）的增发新股计划及其对市场的影响。报告指出，两家公司计划通过认股权证发行筹集资金，用于收购海外子公司和进行新投资，尽管这一举措引发市场关注，但其潜在的长期增长前景仍被看好。

主要观点

1. 增发新股计划

• 现代建设设备计划发行相当于其现有股份38.5%的新股，预计募集资金约KRW341.6亿，其中**81%**将用于收购现代重工（HHI）的海外制造子公司。
• 现代电力计划发行相当于其现有股份38.3%的新股，预计募集资金约KRW277.6亿，其中**70%**将用于新投资，包括生产流程优化、扩建产能、IT系统整合和欧洲R&D中心建设。
• 两家公司将在增发后进行1:1配股，进一步稀释股东权益。

2. 收购与投资目的

• 现代建设设备计划收购现代重工中国子公司60%的股权和印度子公司100%的股权，但不包括巴西和山东的子公司（后者正在清算）。
• 现代电力计划收购现代重工保加利亚子公司（变压器制造商）和现代重工中国子公司（现代建设设备将收购该子公司）。
• 两家公司均计划通过增发新股提前执行其战略计划，这比市场预期更快。

3. 市场反应与分析

• 增发新股导致股东权益稀释约27.8%，但预计收购和投资将提升未来盈利。
• 尽管市场对增发感到失望，但两家公司股价在过去一个月已下跌16-18%，因此仍存在上涨空间。
• 报告认为，尽管增发带来短期压力，但长期增长潜力依然存在，并维持**买入（BUY）**评级。

关键信息

1. 增发细节

2. 目标价格

• 现代建设设备：目标价为KRW400,000，较之前KRW470,000下调，基于1.7x 2017 P/B估值。
• 现代电力：目标价为KRW307,000，较之前KRW352,500下调，基于15.6x 2017 P/E估值。

3. 财务预测与影响

• 现代建设设备：预计2018年销售增长18%，净利增长15%，但2017年EPS下调17%，BVPS上调0.7%。
• 现代电力：预计2018年销售增长1.9%，净利增长4.6%，EPS下调24.4%，目标价调整为KRW307,000。

4. 子公司财务表现

5. 行业对比

投资建议

• 现代建设设备：维持**买入（BUY）**评级，认为其海外子公司估值合理，且股价已下跌18%，存在上涨空间。
• 现代电力：维持**买入（BUY）**评级，认为其投资计划有助于长期增长，尽管短期有稀释效应，但市场仍可接受。

总结

本报告指出，现代建设设备和现代电力通过增发新股计划提前执行其海外扩张和投资战略，尽管引发市场担忧，但两家公司均有望通过新收购和投资实现长期增长。尽管存在股东稀释和定价不确定性，但当前股价已下跌，仍具有投资价值。报告建议投资者关注后续详细财务数据和投资计划执行情况。