20200724-招商证券-2020年上半年公募基金非银金融行业持仓分析_非银板块_否极泰来_12页_1mb

非银板块 否极泰来

核心内容总结

本报告分析了2020年上半年公募基金对非银金融行业（保险与证券）的持仓情况，并指出当前板块处于历史低点，但存在较大的预期差，未来或有复苏机会。

保险板块分析

持仓趋势

• 持仓市值和仓位：自19Q3起持续走低，19年末进入超低配状态，当前持仓为可比状态下的历史低点（仅次于2016年）。
• 持仓变化：19H1板块被持续增持（核心资产逻辑），19H2开始被持续减持进入超低配状态。
• 与医药板块对比：保险板块持仓比例仅为0.8%，远低于医药板块的19.2%。

个股分析：中国平安

• 持仓趋势：自19Q3起机构仓位断崖式下滑，持续处于超低配状态。
• 特征：
  • 2018年之前为保险板块业绩龙头。
  • 2019Q3起遭机构大幅减持。
• 持仓比例：从19Q1的4.15%降至20Q2的0.64%。
• 持仓比例变动：持续下降，且超低配程度加深。
• 持股市值：从19Q1的189.60亿降至20Q2的58.32亿。
• 原因分析：
  • 市占率被动下滑，国寿、新华的规模战略影响平安市场份额。
  • 健康险竞争加剧，平安让利客户带来格局优化。
  • 代理人数量下降，公司通过科技和管理提升产能。

证券板块分析

持仓趋势

• 持仓占比和持股数：从低配趋向超低配，当前持仓为可比状态下的历史低点。
• 特征：
  • 证券板块连续两个季度仓位比例低于1%，且持续处于超低配状态。
  • 与市场景气度改善呈显著背离。
• 市场景气度：连续两年改善，政策态度积极，但投资者对持续性存在悲观预期。

个股分析：东方财富

• 持仓趋势：持仓比例环比提升，目前处于轻微超配位置。
• 特征：
  • 机构持仓Q2显著提升，受益于市场活跃度和公司市占率提升。
  • 虽然股价涨幅领先，但仓位仍跑输其他行业的“核心资产”。
• 持仓比例：从19Q1的0.60%升至20Q2的0.55%。
• 持股市值：从19Q1的27.23亿升至20Q2的49.85亿。
• 原因分析：
  • 公司成长性显著，东财证券APP月活人数持续增长。
  • 市场景气度走高，日均股基交易额超1.2万亿，两融余额超1.3万亿。
  • 投资者对东方财富估值、流量变现及市占率提升信心不足。

个股分析：中信证券

• 持仓趋势：持仓占比持续走低，低配幅度拉大，当前持仓为历史低点。
• 特征：
  • 持市值创下历史新低，超低配程度显著。
  • 与市场景气度改善呈背离。
• 持仓比例：从19Q1的0.65%降至20Q2的0.20%。
• 持股市值：从19Q1的29.51亿降至20Q2的17.91亿。
• 原因分析：
  • 资本市场改革加速，利好头部券商。
  • 行业竞争性供给侧改革加速头部集中。
  • 投资者对市场活跃度持续性存在分歧，对行业业绩改善预期不足。

投资建议

保险板块

• 推荐标的：平安、国寿、新华、太保。
• 主要观点：
  • 资产端企稳向好有望拉升板块估值。
  • 负债端短期恐难超预期，但重疾定义修改可能促进需求改善。
  • 2021年有望进入复苏周期。

证券板块

• 推荐标的：中信证券、东方财富。
• 主要观点：
  • 行业景气度持续向好，头部券商和特色券商有望长期领先。
  • 资本市场深化改革背景下，市场活跃度提升，利好头部券商。

风险提示

• 市场大幅波动
• 行业政策推进不及预期
• 保险需求恢复不及预期
• 利率下行

评级说明

公司短期评级

公司长期评级

行业投资评级

数据来源

• 数据来源：Wind，招商证券

结论

保险与证券板块当前均处于历史低点，但存在较大的预期差。保险板块因资产与负债端双重压力，配置价值被低估，未来有望随着资产端企稳和负债端改善进入复苏周期。证券板块受益于市场景气度提升与政策支持，头部券商和特色券商具备长期竞争优势，建议关注其未来表现。