深度报告-20240220-德邦证券-绿的谐波-688017.SH-绿的谐波_人形机器人打开谐波国产龙头第二增长曲线_29页_3mb

绿的谐波（688017SH）研究报告总结

绿的谐波是谐波减速器国产龙头企业，成立于2003年，专注于精密传动领域，主要产品包括谐波减速器、机电一体化设备等。2021年国内市占率24.7%，全球市占率7%，成功打破进口垄断。 2017-2022年收入复合年增长率(CAGR) 20.47%，净利润CAGR 26.16%，财务表现强劲，盈利能力领先于可比公司。核心竞争力来自高研发投入（研发费用率10%以上）、扩产布局（2027年减速器产能150万台）、以及优质客户网络（如埃斯顿、优必选等）。下游市场包括工业机器人、人形机器人和新兴应用（如数控机床），其中工业机器人占比81%，人形机器人商业化前景广阔。预计2023-2025年归母净利润分别为098亿、166亿、270亿，对应PE 195、115、71倍。首次覆盖给予增持评级，关注产能释放和市场需求增长。风险包括工业机器人发展不及预期、竞争加剧等。