城投债2026年年度策略_化债中段_全线下沉_39页_1mb

城投债2026年年度策略总结

核心观点

2026年城投债仍处于化债周期中，政策提供底线保护，安全边际内下沉仍有保障。

• 震荡市票息策略占优：收益率和利差预计在相对低位震荡，信用债性价比优于利率债。
• 操作思路：核心仓位配置打底，剩余仓位把握超调后的交易性机会。
• 风险提示：数据统计口径差异、历史数据无法代表未来、政策变化可能导致策略失效、择时模型信号偏差。

城投债策略汇总

配置思路一：结合风险溢价看城投债定价

• 风险城投平台占比>20%：广西、天津、甘肃、内蒙古、河南、吉林、云南、青海、贵州等省份风险较大，需谨慎。
• 两项指标同时踩线：建议择层级、择区域下沉，注意利差和风险溢价。
• 两项指标踩一条线：山东、西藏、宁夏、江西、重庆、陕西，建议采取下沉+控久期策略。
• 两项指标均未踩线：上海、北京、山西、海南、广东、浙江、福建、河北、江苏、新疆、安徽、黑龙江、湖北、湖南、四川、辽宁，风险相对较低，但利差普遍<50bp。

配置思路二：安全边际内下沉

• 稳健风格机构：可聚焦挖掘2027年6月底前到期的个券，收益率>2%的城投债存续余额为3636.07亿元。
• 风险收益均衡风格机构：可将挖掘时点拓宽至2028年6月底，收益率>2%的城投债规模为1.19万亿元。
• 收益更有诉求的机构：可关注2028年下半年到期的城投债，收益率>2.2%的规模为1499.1亿元，>2.5%的规模为90.5亿元。

配置思路三：追求主体流动性与性价比

• 选取Qeubee流动性评分>95（对应S级）且债券存量>200亿元的城投主体。
• 1~2年：关注广州科学城、万州经开、株洲高科、洛阳城发、西安高新等，收益率在2~2.2%区间。
• 2~3年：关注鄂联投、西安高新等，存续债>50亿且收益率>2.2%。

配置思路四：防估值波动，聚焦低波主体

• 选取调整期间利差平均变化幅度<22bp的30个城投主体，如上海地产、北京科学城、泰州城投等。
• 低波+票息策略有助于减少产品净值波动，需关注利差调整与修复幅度。

债市波段操作建议

震荡市可通过波段操作增厚收益

• 收益率和利差趋势性压缩：伴随较大级别震荡，中长期趋势向下。
• 3Y城投债为合意选择：持有3Y期城投债超过半年，剩余期限位于市场成交中枢，有利于浮盈变现。
• 换手率收敛：1~3Y、3~5Y换手率未见明显差异，市场火热时成交期限拉高至2.5~3年，超跌时短暂跌破2年。

模型择时信号

• 布林带择时模型：以利差均值加减两倍标准差作为择时信号，接近上界时买入城投债，接近下界时买入国开债。
• 模型表现：2024/6/3至2025/10/30，3年AA+城投债布林带模型累计回报率为3.88%，持有不动为3.05%，超额收益为0.83%。
• 择时信号：2024年10月初、2025年2月底为较好的建仓机会，需注意利差上行是否由市场下跌导致。

逢高加仓，关注高波主体

• 守正出奇：在票息资产底仓之外，把握市场出现的交易性机会。
• 高波主体：如津城建、昆明交投、华远陆港等，平均修复空间>25bp，但需注意负凸性，跌多涨少。
• TOP30高波动主体：利差多>25bp，关注超跌机会。

各省份城投债存量及收益率一览

• 1年内：规模4.52万亿元，加权收益率1.82%。
• 1~2年：规模3.24万亿元，加权收益率1.96%。
• 2~3年：规模2.6万亿元，加权收益率2.15%。
• 重点省份：如贵州、云南、辽宁、重庆等，收益率明显高于非重点省份。

总结

2026年城投债策略以配置为主，交易为辅，核心仓位应适度下沉，剩余仓位把握波段机会。需结合风险溢价、安全边际、流动性与性价比、低波动性等多维度进行配置。同时，关注市场风偏变化和模型择时信号，合理选择交易时机，提升收益。