深度报告-20210611-中航证券-天宜上佳-688033.SH-深度报告_轨交耗材龙头_深入布局军工与新材料_30页_1mb

天宜上佳（688033）深度报告总结

核心内容概览

天宜上佳是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商，专注于铁路制动系统相关产品的研发、生产和销售。公司通过自主研发在高铁闸片领域取得了显著突破，成为高铁制动系统国产化的重要参与者。同时，公司积极拓展军工和新材料领域，通过并购和子公司布局，逐步进入碳纤维复合材料、碳碳/碳陶产品等高端市场。

主要观点

• 行业地位：天宜上佳是高铁闸片市场龙头，拥有最多的CRCC认证证书，覆盖车型广泛，尤其在“复兴号”闸片市场占据重要份额。
• 产品特点：公司产品以粉末冶金闸片为主，占2020年营收的97%，具有短周期耗材属性，平均每年更换2.5次。
• 技术优势：公司拥有174项专利，研发费用占营收比例逐年上升，2020年达到16.76%，研发人员占比达25.52%，体现了强大的研发实力。
• 多元化布局：公司规划“三驾马车”发展，包括高铁闸片、军工产品和碳碳/碳陶产品，其中碳纤维业务进展顺利，有望成为新的增长点。
• 财务表现：公司2020年受疫情影响，营收和净利润同比分别下降28.65%和57.77%，但2021年有望实现业绩反弹，预计营收和净利润将分别增长42.13%和110.04%。
• 投资建议：中航证券给予公司“买入”评级，预计2021-2023年EPS分别为0.54元、0.65元和0.88元，对应PE分别为21.85、18.09和13.30。

关键信息

公司概况

• 成立于2009年11月，2019年7月在科创板上市。
• 实控人吴佩芳拥有丰富行业经验，公司业务涵盖高铁闸片、军工产品和新材料。
• 子公司包括天仁道和、瑞合科技、天力九陶等，分别负责不同领域的业务拓展。

高铁闸片市场

• 2020年全国复兴号动车组累计配属超过810标准组，占动车组总数的21.34%。
• 天宜上佳是时速350公里复兴号闸片的唯一供货商，也是时速250公里的主力供应商。
• 闸片为短周期耗材，平均每年更换2.5次，市场需求与高铁行驶里程正相关。

新业务拓展

• 碳纤维业务：公司自2017年起布局碳纤维复合材料，通过收购瑞合科技，进入军用航空供应链。
• 碳碳/碳陶产品：公司于2017年5月开始研发碳碳和碳陶材料，已建成中试线，产品应用于航空航天、高铁和汽车等领域。
• 军工领域：公司通过子公司天仁道和进入军用航空供应链，与多家军工企业达成合作意向，未来业务有望放量。

财务预测

风险提示

• 新产品研发可能不如预期。
• 高铁闸片市场竞争可能加剧。
• 新业务领域拓展可能受阻。

结构化分析

行业分析

1. 高铁发展：国家推动高铁建设，未来15年高铁总里程CAGR为4.16%，市场规模持续增长。
2. 制动系统：制动系统是高铁九大关键技术之一，国产化率低，尤其是闸片市场，公司具备竞争优势。
3. CRCC认证：CRCC证书数量代表企业技术实力，天宜上佳拥有最多的认证证书，市场地位稳固。
4. 碳纤维需求：国内碳纤维需求量大，但应用领域分布不均，未来在航空航天和轨道交通等领域有较大增长空间。

公司分析

1. 生产经营稳健：公司营收和净利润稳步增长，2020年因疫情受挫，但2021年有望反弹。
2. 研发投入高：公司持续投入研发，2020年研发费用占营收16.76%，技术储备丰富。
3. 资产负债率低：公司资产负债率长期处于行业低位，经营稳健，财务费用常年为负。

前景展望

1. 核心优势：
   • 拥有最多的CRCC认证证书，护城河深。
   • 研发投入持续，各项新业务快速推进。
2. 未来看点：
   • 外延布局顺利，进入军品市场。
   • 碳碳/碳陶新产品推广应用，市场前景广阔。
   • 轨道交通闸片需求增长，公司产品持续受益。

结论

天宜上佳凭借在高铁闸片领域的领先地位和强大的研发能力，正在积极拓展军工和新材料市场，未来增长潜力较大。公司财务状况稳健，研发投入高，市场拓展顺利，具备成为行业龙头的潜力。然而，新业务拓展和市场竞争仍存在不确定性，需密切关注。